股指期货对资产管理的影响

市的交易量大概放大了50％以上。ETF成交规模的增加与原来的预期有很大不同。股指期货上市前不少有估计，股指期货上市之后对ETF有替代作用，而实际的情况跟大家预期的相反，它更进一步的增加了指数类工具的运用，并起到了良好互相带动的作用。
　　期现套利产品，很多投资者选择用ETF来实现现货组合。尽管一些规模比较大的资金选择直接用股票来构造现货组合。从实务操作看，目前70％、80％以上的资金用ETF来实现现货组合。一方面用ETF来实现比较便利。另一方面，ETF本身交易费用会更低。速度也是另一个比较重要的影响因素，如果用ETF构造现货组合的话，特别是中小规模的资金，可能在几十秒之内就能够完成。而FIETF它的交易量跟它的流动性实际上不完全对等。因为ETF有套利机制，只要资金给出略微的溢价或者折价，它瞬间会产生很多流动性。ETF这种构造的特性，对于期现套利的资金构造现货组合非常有帮助。
　　此外，就是股指期货出现后，直接的改变了ETF产品的一些特性。比如ETF产品交易量方面的变化，这种活跃不单单是来自于期现套利的一些资金，而且还来自于ETF本身高频交易的一些交易量。因为股指期货出来之后，ETF的套利模式，还有原来的高频交易模式运用的投资策略比原来丰富很多。例如，ETF高频交易就可以做双边向的交易，为原来高频交易策略的进一步完善提供了实时的工具。
　　期货的一些交易属性慢慢地传导到ETF上面。然后ETF相应的变化又传导到一篮子股票上，通过这种形式实现了特性的转移。通过这种传导，现货市场上的这种股票，或者指数股票的这种波动也一定程度的受到了影响。特性有一点不太一样，在每次市场反应过度或者反应不足的时候，比以前更快有一些资金来校正反应不足或反应过度的问题。这一点是股指期货不仅对于ETF产品的影响，也通过对ETF等指数类产品改变了现货市场的波动。由于这种传导机制带来更多对未来的预期，通过这种传导机制实现了现货市场上有效性的提高。
　　
　　促进AIpha产品的深化发展
　　
　　股指期货推出一方面将促进现有产品深化发展，比如Beta产品的深化发展。同时，也会促进AIpha产品的深化发展。一方面，股指期货将改变现有保本产品的投资策略，使得保本产品迅速发展，另一方面，Alpha产品将深化发展，更多的以绝对收益为目标的金融产品将出现，使金融产品更加丰富，金融产品的“族谱”得以建立，金融产品体系更加完善。
　　促进保本产品深入发展：随着股指期货的开设，公募基金保本产品得到迅速发展。2011年将是保本基金的扩容年。截至2010年12月31日，市场上只有5只保本基金在运作，另有2只尚在募集期，并未成立。而证监会网站数据显示，截至当日，共有10家基金公司上报保本基金产品。如果以三个月的审批期来计算，一季度末，市场上的保本基金数量有望增至17只。未来五年国内保本基金的市场会很广大，5年内资产规模可能会达到千亿规模。
　　股指期货对于保本产品的重要性在于，它可以在很大程度上改变保本产品的投资策略，实现保本产品的差异化发展。
　　保本基金前些年发展缓慢、发行频率低的主要原因是其大多采用单一的CPPI投资策略，缺乏其他形式的投资策略相补充。保本基金运作关键就在于保本垫的积累，采用单一CPPl投资策略的保本基金，积累保本垫需要完全依靠债券、货币市场工具等固定收益类资产投资来进行积累，周期较长且较固定，制约可能而来的短期权益类投资机会。
　　股指期货参与保本基金将可能改变CPPl投资策略靠天吃饭的不确定性。其操作方法为：利用股指期货的套期保值功能，对股票投资组合进行风险管理，对冲系统性风险；通过股指期货这一工具锁定β风险，追求。α收益，在股市下跌时依然有回报。从而在一定程度改变靠天吃饭的不确定性，丰富保本垫的形成和积累方式。
　　股指期货参与保本基金本身也是形成保本基金差异化发展的重要方式。在股指期货出现之前，保本基金实现差异化主要是能通过其产品期限的不同。市场上有两年期保本的，三年期保本的，如果证监会允许，也许以后会有一年保本的出现。保本期限的不同形成了保本基金的差异化。而股指期货出现后，其实现差异化的手段是形成投资结构的差异。未来会有众多产品使用股指期货工具，尽管初期使用比例会相对比较低，正常情况下，使用资金可能会占基金总资产的1％—2％左右。但随着时间的增长，对衍生品工具运用的广度和深度会逐渐增厚。
　　绝对收益类产品的可能发展：α和β分开后，其实是形成市场中性的产品，其本质就是提取α。基金产品收益由α收益和β收益两份组成。如果利用股指期货对冲掉β市场风险的话，就可以把α提取出来。从而整个基金、整个投资组合的表现可能和市场的涨跌相关性非常低。形成市场中性的一个产品。
　　α基金这种产品做出来后。对资产管理者会提出更高的要求，即投资者是不是有稳定的获取α的能力。如果α不稳定，提取出来是一个负的α，对投资者来说就是负的收益贡献。α基金的出现，可能使基金公司的团队出现Alpha团队，集中基金公司最主要的投资研究力量，以期获得超额收益。
　　α能有效提取，并比较稳定的话，往前发展就可能是可转移β基金。α转移对于基金公司做QDII的产品有重要启示。国内目前几大基金管理公司分别推出了QDll的产品。在初期，ODll的产品主要是股票型的基金，主动投资。但事实上的做的不成功。于是，新一类的ODll产品开始走被动化的趋势。
　　股指期货的出现，在中国Gc如能有效提取，并比较稳定的话，可以通过可转移Gc基金把A股的产品和QDII产品结合起来。具体操作则是，在中国，一个基金管理公司在A股的能力非常强，在中国有稳定获取α的能力，那么可以通过做空沪深300股指期货的方式把中国的市场风险β对冲掉，同时再买一个标准库500或者道指，就可以把中国的α向美国进行转移，或者说向印度、欧洲进行转移，实现全球的同行竞争。这其中最核心的是α，获取α的能力是不是持续，股指期货工具的出现使产品创新提供多了一个选择。可能出现的创新类产品也进一步对国内的资产管理者提出了更高的要求，即是否获取有α的能力，α的能力是否持久，这一点在未来对于整个资产管理行业都非常重要。
　　股指期货和融资融券带来的基金产品创新，130／30也是一个重要品种。传统基金产品，完全做多，资金差不多是百分之百投资到股票当中去。如果基金公司可以做期货或者融券的话，则可以做多130％，同时做空30％，这样简单的就成了130／30，其实把1 30／30分解来看的话，它本质上是在仅的增强。传统的基金是百分之百投资的。而130／30产品多买了130％的多头，放空30％的空头，假设做多的有30％和原来一样的α，通过股指期货放空或者融券放空的话，α就有一个增强。这样，相对市场的暴露，还是在原来β的情况下，但α增强了。130／30有效的拓展了投资的边界，我们可以看到，相对传统的Long产品，在同样的风险情况下可以获得更好的投资回报。