从“涪陵榨菜”IPO看“新股发行第二轮改革”

    ［摘 要］本文以涪陵榨菜为个案进而探讨整个A股新股发行中存在的问题,浅析当今新股发行的审批制与供求失衡的问题根源。
　　［关键词］涪陵榨菜；IPO；新股发行第二轮改革；游资；审批制
　　1 涪陵榨菜现象
　　2010年11月1日,《关于深化新股发行体制改革的指导意见》开始施行,11月23日,重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司登陆深市中小板,发行价为13.99元,开盘价为25.50元,最终以40.80元收盘。上市首日,换手率就高达89.99%,较发行价溢价近200%。公司53.81倍的市赢率,5.24亿元的募集资金更是让人感到匪夷所思。但是,随后两日连续以跌停收盘。“上帝欲使其灭亡,必先使其疯狂”,股市的造富神话匆匆收场,大获其利的游资及机构投资者可谓赚足了油水,大量的散户根本来不及逃离,纷纷被套牢。这种现象其实在中国股市并不少见,由于在新股发行方面存在诸多制度性的弊端,新股上市一般都会遭到疯抢,为了遏制股市上的这种三高现象,新股发行第二轮改革在投资者的厚望下华丽登场。然而讽刺的是,涪陵榨菜如此疯狂的行为正是发生在新股二次改革之后。改革旨在抑制三高,但是高市赢率、高发行价、高募集资金却依旧上演,我们可以称之为“涪陵榨菜现象”。
　　涪陵榨菜是榨菜行业的龙头老大,2009年市场占有率为13.69%,位居榨菜腌菜制品行业首位。每包仅赚取几分钱的榨菜,在科技创新方面发展有限,导致涪陵榨菜早前折戟创业板,最终转战中小板。涪陵榨菜表面风光的背后却是质疑声一片,其招股书中对于竞争对手销量、所占市场份额的统计均来自公司的市场调研。而品牌优势、地理优势等诸多数据也均来自涪陵榨菜行业协会。涪陵榨菜公司协会给自己做数据统计,缺乏独立第三方提供的数据,权威性难以让人信服。另外财务方面的信息更是混乱,完全经不起推敲。但这些大众一眼就看穿的问题在发审委的严格审批下却安然通过,这也足以反映新股发行的弊病其实并不在于企业,而是制度层面的问题。另外,新股发行改革意在遏制机构投资者及游资对新股的爆炒,在涪陵榨菜发行过程中,改革不但没有起到遏制作用,反而使他们更加兴奋,甚至到了疯狂的地步。深交所盘后公布的交易数据显示,涪陵榨菜当日买入金额最大的为一家机构席位,共买入1383.5万元,其他均为券商营业部的游资。25日涪陵榨菜大跌当日,一家机构专用席位却出现在卖出的第一大席位上，卖出金额为1645.93万元,占到了涪陵榨菜全日成交金额的一半。机构游资的爆炒没有任何的理论依据,小小的榨菜不存在行业前景获得突破性进展的可能,根据深交所的披露,涪陵榨菜在未来两三年的业绩完全不足以支撑现在的高股价,那么众多的机构游资的炒作只有一个目的就是推高估计全身获利出局。涪陵榨菜代表的是一种现象,是当今审批制下上市企业、主管部门及市场主体博弈结果的表现。
　　2 第二轮改革实质流产
　　2010年的10月和11月可谓金融政策频出的两个月,《关于深化新股发行体制改革的指导意见》和修订后的《证券发行与承销管理办法》相继正式实施,包括“摇号制度”、“扩大询价对象范围”等具体举措届时也将一并实行,以此为标志的新股发行第二轮改革正式拉开了序幕。两项法规的出台旨在遏制三高,但作用恰好相反,在11月三只新股发行中,发行价市赢率最低的为老板电器,为47.06倍；最高的发行价市赢率则花落天广消防,达到了69.12倍；涪陵榨菜为53.81倍。三只股票发行价的平均市赢率约为56.66倍。而2010年下半年以来,中小板IPO发行的平均市赢率也仅为54倍。天广消防创下的近70倍的发行价市赢率,更是一举超过了2010年下半年以来创业板公司IPO发行的平均市赢率63.6倍。新股发行制度不合理,防范新股爆炒措施形同虚设。所谓“警示性”停牌,根本起不到防范炒作的功效。本质上的问题没有得到解决,此次改革根本不可能动摇新股发行的三高问题。第二轮改革,将网下配售的“人人有份”改为了摇号,只有少数机构中签,但中签者持股量大增。老问题未解决,新问题又衍生。在新规则中,网下配售采用摇号的方式,只有中签的机构才能获得股份。然而,这种配售方式也使得新股筹码向少数机构集中,为机构游资炒作创造了条件。以涪陵榨菜为例,网下询价机构有173家,但获得配售的仅有8家机构,每家机构获配100万股。这又为新股上市后的爆炒投机留下了隐患。同时,未获得网下配售的机构,也或将转战网上发行。而网上申购上限的规定,又极有可能使大量资金流入二级市场。股改后首批试水上市的中小板涪陵榨菜,短短六个交易日神经质的涨跌,无疑是对第二轮新股发行制度改革无声的拷问，由“人人有份”到“高度集中”的网下配售再触暗礁。至此,新股发行的第二轮改革实质上已经破产,这种治标不治本的方法在具体实践中得到了比较彻底的否定,今后证券市场的平稳发展需要更加切合实际的政策的指引与约束。