基于国有企业资本结构优化标准的几点认识

　　论文关键词：国有企业；资本结构；优化标准
　　论文摘要：文章通过对现代资本结构优化标准的认识，得出我国国有企业资本结构优化的标准是企业利润最大化和投资者投资收益最大化双重标准的统一，同时，通过对我国国有企业资本结构优化的认识，找出使我国国有企业资本结构优化的有效途径。
　　1　对现代资本结构优化标准的认识
　　现代资本结构理论认为，企业的最优资本结构是使其市场价值最大化。这个标准值得推敲：首先，从企业经营目标来看，企业经营目标是利润最大化。企业资本结构应为达到企业利润最大化的目标服务。因此，最优资本结构应是使企业利润最大化。如果以市场价值最大作为评价企业资本结构的目标，那么，企业市场最大化与企业利润最大化相统一。但是，由于证券市场的盲目性，股票价格和企业利润的变化方向往往不统一，甚至会出现股票价格同企业利润背道而驰的情况，因此企业股票价格与企业利润的不统一，必然导致企业市场价值与企业利润的不统一，即企业市场价值最大化与企业利润最大化相统一的假设不成立。故企业市场大小与其资本结构合理与否没有必然关系。其次，从企业投资者来看，投资者投资企业的目的是获取投资收益的最大化，因此，对投资者来说，企业的最优资本结构应是使其投资收益最大化。如果以市场价值最大作为评价企业资本结构的目标，那么，企业市场价值最大化与投资者投资收益最大化相统一。但是，在现代企业中，企业投资者与经营者的目标并不一致。例如，企业高级管理层最热衷于企业购并。购并行为使企业规模的扩张，同时增加了他们的权力。相反，由于购并企业在经营模式、企业文化等方面的不一致性，使合并的企业要经过一定的磨合期。磨合的成本必然由股东来承担。同时，磨合过程本身有不确定性，一旦磨合失败，破产风险上升，企业的另一投资者(债权人)的利益必然受损。由此可以看出企业的市场价值与投资者投资收益也没有必然关系。综上所述，企业市场价值最大化不能成为企业资本结构优化的标准，企业资本结构优化应与企业利润最大化和投资者投资收益最大化相统一为标准。据此分析，可以判定我国国有企业资本结构优化的标准应是：企业利润最大化和投资者投资收益最大化双重标准的统一。
　　2　对我国国有企业资本结构优化的认识
　　我国国有企业资本结构是在企业长期缺乏自主财权的基础下形成的，因而缺乏一个靠资本结构理论来改善资本结构的微观基础。我国国有企业资本结构问题的形成受宏观的政策性因素影响较大，优化我国国有企业资本结构必须在宏观的政策环境进行深入的研究。同时，企业资本结构有其自身运动的规律和理论，优化我国国有企业资本结构必须进行微观的研究。因此，要达到优化我国国有企业资本结构的目的，须从认清资本结构的形成基础人手，借鉴西方的资本结构理论，采取微观的财务手段和宏观的政策手段相结合的措施，才能取得收益。
　　2．1调整资产负债率与资本利润率的不相应性
　　我国国有企业资本结构主要包括两大部分，即负债和权益资本。从负债来看，调整负债率和资本利润率的不对称。企业资本结构中保持一定比例负债，可以带来免税收益、约束经营者不当行为及激励经营者工作积极性等正面效应。但其前提是负债额应限制在总资产的一定比例之内。这个比例根据企业的不同情况，应有所不同，一般要符合下列原则：①借入资本的预期利润率应大于或等于借款利息率，才能保证项目盈利或持平；②从企业的暂时周转困难或为了企业的长远发展来看，企业借款的预期利润率可以小于企业借款利息率，但必须大于企业的加权平均资本成本率。保证企业借款的预期利润率大于或等于加权平均资本成本率，才能保证企业在借入这笔款项后，企业总体资本仍保持盈利或持平；③企业举债的最终临界点是借入资本的期望利润大于零。这是从某些处于上升阶段的企业为了迅速形成生产规模，占领市场或开发新产品而提出的。这时，企业资本利润率可能小于借款利息率，也小于加权平均资本成本率，但只要借入资本可以获得一定收益并且是上升趋势，企业就要敢于负债。