美国经济:国债膨胀下的黑色生态

　　外围因素在扰动
　　调高债务上限引发美元贬值进而损害美国国债海外持有者的实际利益是一个必然发生的结果。资料显示，目前海外投资者持有美国国债达4.47万亿美元，其中3.16万亿美元为各国央行持有，而且中国、日本、英国和石油输出国位居前四。美元的贬值必然引起相关国家外汇储备资产的剧烈缩水。以中国为例，目前在中国所拥有近3.2万亿美元的外汇储备中，约有60%是以美元计价的投资，中国已成为美国国债的最大海外债主。据美国财政部公布的最新报告显示，截至5月末，中国持有美国国债1.152万亿美元。对此，《纽约时报》最新评论指出，在标普作出不利于美国国债的评级后，中国购买的美国国债预计遭受的投资损失未来可能高达20%至30%。因此，如果将中国持有的美国国债1.152万亿美元，以最低下跌20%计算，将会损失约2304亿美元，相当于中国人均亏损177美元。然而，为了阻止自身利益的进一步受损，包括中国在内的海外持有者完全存在“用脚投票”的可能。而一旦美债出现大规模被抛售，不仅将损伤美国的信用，还会客观上抑制美国的全球融资能力，相应地，美国经济增长正常的资金需求会受到强力扼制。

　经济动能在弱化
　　国债之于经济好比是货币的两面。一方面，美国政府需要不断地调高国债上限为经济扩张提供资金支持，另一方面，也只有经济的有效增长才能提高美国政府的还债能力和维系主权信用级别，以便更顺畅地在国际市场上融通资本。然而，残酷的现实已经说明，美国依靠发新债还旧债的“债务经济”模式已经难以为继，未来美国只有通过培植和再造经济的内生力才能实现债务发行与经济增长的良性循环。不过，恰恰是经济增长这一支撑国债稳定运转的基础，美国很难在短期内雄厚与坚实起来。
　　首先，金融危机带给美国经济的重创超乎人们的预期，美国试图迅速恢复元气并不容易。据美国国家经济研究局的判断，始于2007年年底的美国经济衰退历时长达18个月，为二战以来美国持续时间最长的一次衰退。同时，据美国商务部最新公布的GDP及相关数据的年度修正数据显示，美国GDP在2007年第四季度至2009年第二季度萎缩了5.1%，而不是原先公布的4.1%，并且修正后的该数据创下二战以来的最高纪录。显然，无论从衰退的周期还是从衰退的程度来看，美国经济需要更长的时间用来祛病疗伤。
　　其次，危机之后美国经济增长的脚步异常沉重，而且未来还将低速徘徊。数据显示，2010年美国经济增长3.0%，增幅略高于原先公布的2.9%。但进入2011年以来，美国经济再露疲态。今年第一季度，美国经济增速仅为0.4%，创下了本轮经济衰退结束后的最低季度增幅；如果参考第二季度1.3%的增幅数值，2011年上半年美国经济实际增长率只有0.8%，为2009年二季度以来的最低水平。据此，摩根大通判断，2011年第三季度美国经济增长速度只有1.5%，低于此前预测的2.5%；而不计入财政调整措施的影响，2012年美国GDP增长速度仅为1%。
　　第三，支撑美国经济可以复苏的关键板块非常羸弱。一方面，美国制造业的驱动功能式微。数据表明，金融危机以来，美国ISM制造业指数始终没有突破52，而且在今年7月降至50.9，跌至2009年7月以来最低水平，显示出经理人对未来行业景气度的悲观预期。另一方面，美国的房地产行业依然处于“冰点”位置。最新资料显示，2011年上半年，美国S&P/Case-Shiller房价指数下跌4.7％，跌穿2009年的低点，创下2002年以来最低水平。受此影响，衰退五年之久的美国房地产投资市场格外低迷。资料表明，与2006 年美国年度建筑支出高达1.2万亿美元相比，今年6月折年数的建筑支出减少至7320 亿美元。
　　特别值得注意的是，本轮经济衰退以来美国总共有超过800万人失去工作，而且失业率持续高居9%以上，在收入减少加之房价崩盘引起的家庭负债率上升而且去杠杆化程度放大的前提下，占美国经济总量约70%的个人消费已经受到了强大的抑制。资料表明，2011年前两个季度，美国消费开支仅增长2.2%，大大低于去年第四季度4%的增幅，而且消费开支在今年6月份出现了2009年9月以来的首次下滑。从经济运行的本质来看，只有当美国家庭的去杠杆化逐渐完成，家庭资产负债表能够平衡，并且制造业的复兴带来就业岗位的增加，美国居民收入的来源渠道得以畅通，美国家庭的损益表能够逐步平衡，美国的消费潜能才能被重新激活，但这并非一日之功。
　　显然，美国经济目前和今后较长时期所具备的动能以及若干年内只有1.5%的增长率并不足以支持美国财政状况的改善和庞大债务的消解。反言之，美国试图彻底摆脱“债务经济”的发展模式几乎没有任何可能性。在这种“两难”的背景下，美国的债务上限只能一次又一次地被突破，其债务规模的膨胀也在一步一步地逼向风险边缘。