破解民企海外并购的融资困局

        引言
        作为中国经济三大支柱之一的民营企业，经过三十多年的高速发展，整体实力得到了显著增强，资产、收入和盈利等指标进步神速。得益于不断创新的发展思路、不断改善的管理控制体系、不断升级的产业结构和不断调整的应对国内外市场变化的正确举措，民营企业开创了全新的发展局面，据2010 年11 月中国民营企业联合会、中国统计协会等发布的中国民营企业500 强的相关资料显示，截止2010 年10 月，中国民营企业500强的资产总额总计达3.9 万亿元人民币，营业收入总额总计达4.74万亿元人民币，虽然行业分布广泛，但制造业仍然是民营企业的中坚。
        中国是一个资源匮乏的国家，民营企业相对集中的钢铁、家电等行业，生产所需的橡胶、铁矿、焦煤和铜锌铝等主要原辅料均依赖进口，这就限制了民营企业进一步的扩张。为了保证企业生产的延续和竞争实力的增强，实施前（后）向一体化战略成为必然的选择，走出国门，并购资源型、技术型、生产型和营销型的各类企业是民营企业整体战略的重要组成部分。在我国民企走出国门的过程中，困难重重，尤其是资金压力和融资渠道，成了制锢民企海外战略发展的重疾。本文拟就此问题谈一点个人看法，希望能为问题的解决提出有益的建议。
        一、民营企业海外并购中的优势和不足
        （一）产权明确并不清晰
        我国“国资背景”的企业，之所以多次折戟海外并购，一个重要的原因是东道国的政治家和企业家不认同企业的产权构成。而民营企业一般具有浓厚的私有色彩，产权比较明确，在海外经营中更容易被国外接受，有利于提高交易的效率。但是，民营企业大多脱胎于乡镇企业和家族制的私营企业，或产权清晰度不够，或产权过于集中，这种产权关系在一定程度上限制了企业的发展。特别是家庭式的民营企业，资本规模不大，管理过于集中，对国际市场的认识和目标企业的选择往往缺少事前的深入调查，容易陷入并购陷井，从而使企业在并购融资中处于不利的地位。
        （二）理性务实但过于重利
        民营企业实施海外并购，基本以自有资本和自筹资金为主。资金来源窄、资金总量少，融资成本高，必须脚踏实地、精打细算，与企业能力相匹配，显得更加的理性务实。但是，资本的本性决定了民营资本在海外并购中的逐利性。他们往往习惯于“眼球经济”、注重既得利益。在并购中，热衷于炒作概念，追寻市场热点，看重眼前利益，缺乏长远的经营理念和长期投资的心理准备，使并购融资的风险成本大幅提高。
        由于追逐利润的目的性过强，没有认识到国际化经营是企业发展到一定阶段、在一定的政策和市场环境下的选择。在主业未能做大做强、不具备资金、技术、管理和规模等必须的综合实力的情况下，盲目试水海外并购，缺乏科学的战略规划，往往付出较高的成本，即使并购成功也给企业带来沉重的资金负担。
        （三）决策容易而竞争力不足
        相对于国有企业决策权比较分散，需要层层报批而言，民营企业的决策权相对集中，在并购谈判中比较容易做出决定。即使是错误的决定，只要老板拍了板，执行也会很迅速。然而，在很多情况下，这种个人说了算、独断专行的作风与被并购企业的文化会很不相容，也容易产生难以磨合的问题。
        许多民营企业在做出并购决策之时，都雄心勃勃，目标很大。但并购之后发现要留住被并购企业的人才，要充分利用其技术专利、品牌和销售渠道等，都不是一件容易的事。企业要通过海外并购做大做强并不容易，往往除了扩大资本规模之外，很难形成自身的竞争优势。尤其是当市场环境改变之后，竞争力不足就会导致企业陷入困境或走向失败。
        当然，中国民营企业的海外并购中也不乏成功的案例，包括华为、吉利、三一重工的海外并购之路，都走得相当成功，令人刮目相看。但多数民营企业还处在海外并购的摸索或起步阶段，面临融资困局也是发展中难以回避的问题。
        二、民营企业在融资中存在的困难
        （一）企业资本实力较弱，融资渠道不畅
        在市场经济条件下，国际市场上虽然针对并购目标的参与者多，竞争激烈，不确定的影响因素很多。但资本实力往往占据了首要位置，财雄势大的企业基本都是并购中笑到最后的，而资金恰恰是我国民营企业的短板。从目前民营企业的国内经营情况看，多数企业主要依靠银行融资和民间融资（主要资金来源）来满足产业调整、结构升级和扩大规模的资金需求，企业自身资金实力有限。民营企业参与对企业的资本实力要求更高的海外并购显得力不从心，主要依靠民间融资获得的资金不仅数量不足，而且融资成本很高，不能满足海外并购中对资金的总量和速度的要求。
        （二）企业整合能力不足，影响企业融资
        我国民营企业的综合管理水平一直受到各界的诟病，即使是上市公司，也存在内控机制不完备、管理中个人意识高于企业制度的不正常情况。在国际化经营中，企业的成败不仅取决于经济因素，更重要的是取决于企业的整合能力。中西方企业经营理念的差异、企业管理方法的不同、文化的冲突等因素都是民营企业面临的巨大挑战。这些非经济因素，在处理不当的情况下，轻者导致企业员工的抵触情绪和人才的流失，重者带来的则是企业声誉的影响。最重要的是因为企业内部分歧大、整合难，又需要更多的投资或成本，使企业面临更大的融资难题。
        （三）并购对象多为发达国家陷入困境的制造类企业，所需资金多
        我国民营企业在挑选并购对象时，偏重于自己熟悉的行业，通常选择美欧日等发达经济体的相同或相关企业。这些企业或处于行业的前端，或掌握了行业的核心技术，或拥有品牌、渠道，或陷入经营困境又拥有一定的价值，其中，后一类企业往往是我国民营热衷的对象。从表面分析，并购困难企业资金投入不多，成本低廉，但发达国家完善的法律制度和强大的工会势力，会数倍增加企业的并购成本。并购成功后，后续经营所需的资金投入也不是一笔小数目，都会增大企业的资金困难。特别是进入的市场相对集中，相互竞争，容易弱化自身优势，更容易产生融资困难的问题。