会计盈余/经济增加值与企业价值相关性

　　根据回归结果对每股收益(EPS)与每股经济增加值(EVAps)在价格模型中的价值相关性进一步进行比较:
　　 可以发现,2006年~2008年EPS与EVAps价格模型的年度Adj.R2均呈上升趋势,回归方程的解释力逐年增加,比较理想的反映了股价与会计盈余和经济增加值的相关关系,对投资者具有一定的指导作用。经济增加值在2007年~2008年均表现出比每股收益更高的价值相关性,这与我国财政部在2006年发布新的会计准则体系,并于2007年1月1日起在上市公司范围内实施有一定关系,说明准则体系的不断完善在一定程度上推动了经济增加值价值相关性的提高。EPS和EVAps价格模型的混合样本Adj.R2分别为0.378和0.349,解释力较高,但每股经济增加值没有表现出比每股收益更高的优越性。
　　分别将模型(4)的每股收益(EPS)、模型(5)的每股经济增加值(EVAps)以及模型(6)的每股净资产水平(BPS)与股票价格进行回归,结果列示如表2。
　　经济增加值在水平价格模型中表现的价值相关性不具有稳定性,呈现先升后降的状态。2006年EVAps水平价格模型的Adj.R2略高于BPS,但明显低于EPS;2007年EVAps水平价格模型的Adj.R2略高于EPS,同时明显高于BPS;2008年EVAps水平价格模型的Adj.R2同时低于EPS和BPS。混合样本中,EVAps水平价格模型的Adj.R2高于BPS,但低于EPS。总体看来,经济增加值较每股净资产更具有价值相关性,但经济增加值较每股收益并未表现出更高的价值相关性。

　　五、 结论与启示
　　
　　本文研究结果表明,虽然经济增加值表现出了价值相关性,个别年度经济增加值的价值相关性还高于会计盈余,但是总体看来,经济增加值在价值相关性方面并没有表现出明显优于会计盈余的特性。该结论与Dodd & Chen(1996)、Chen & Dodd(1997)、Biddle,Bowen & Wallace(1997)、刘力和宋志毅(1999)、王化成、程小可(2004)的研究结论一致。
虽然如此,我们必须承认,经济增加值能够衡量企业真实的价值创造能力,在业绩评价方面确有优于其他指标的地方,作用不容忽视。EVA对股票价格的解释力不理想,一方面说明投资者进行决策时对会计盈余的依赖程度高于经济增加值,另一方面说明资本市场对那些EVA值较高但股价较低的上市公司存在价值低估的可能。
　　国资委在央企推广经济增加值体系的举动虽然属于资产监管部门对国有企业的系统内监管范畴,但是如果在其实施过程中可以证明EVA确实可以比其他指标更好的衡量企业业绩,相信该体系会逐步得到资本市场的认可,从而提高EVA指标对股价的影响程度及其价值相关性。与此同时,如果能够对经济增加值指标形成强制性的统一披露规范,使得投资者不必计算就可直接得到并应用该指标发现真正高成长型上市公司,也将对规范投资行为、提高市场效率产生深远的影响。
　　同时也应注意到,经济增加值在企业业绩考核及经理人薪酬激励方面的应用处于探索起步阶段,国有企业实施经济增加值考核体系的效果尚不明确,EVA在目前并不能像Stern Stewart(1991)呼吁的那样取代每股收益等传统指标,其在我国资本市场的推广价值还有待时间和实践的双重检验。
　　注释:
　　①本文选择判定系数Adj.R2作为判断价值相关性大小的依据,其原因是Adj.R2可以度量盈余项目对股票价格及股价变动的解释力。Adj.R2越大,会计盈余对股价或股价变动的影响越大,盈余信息在股票定价和投资决策中所起的作用越大。
　　②详见思腾思特中国公司David Glassman、华彬、林榕、程海燕(2002)在《谁创造财富,谁毁灭财富——2001年中国上市公司财富创造和毁灭排行榜》中后附的计算EVA的模型及调整项目。
　　③在计算经济增加值过程中需要剔除数据缺失的样本,因此本部分样本数量与计算会计盈余时的样本数量略有差异,但不影响样本总体回归结果。
　　参考文献:
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