会计盈余/经济增加值与企业价值相关性
来源：岁月联盟
时间：2014-01-03
关键词:会计盈余;经济增加值;价值相关性;比较
一、 引言
相关性一方面要求会计信息具有反馈价值,有助于投资者评价企业过去的决策;另一方面要求会计信息具有预测价值,有利于投资者预测企业未来的财务状况、经营成果和现金流量。会计盈余作为财务报告反映公司期间经营成果的内容,是上市公司向投资者传递的最重要的信息之一,也是投资者了解公司业绩最依赖的途径之一。会计盈余信息质量的高低直接影响到投资者的投资决策、管理者的绩效考核等一系列问题。现有会计准则体系在给企业提供会计政策选择的同时,在一定程度上也给企业提供了进行盈余管理的空间,这一现状要求投资者在接受现有会计报告框架的同时,仍需要努力寻找其他途径为决策进行支持和补充。经济增加值(Economic Value Added,EVA)作为传统会计盈余的拓展,成为备受关注的指标之一。
经济增加值,从算术角度来说就是公司资本收益与资本成本之间的差别,即公司税后净营业利润与全部投入资本成本之间的差额。只有完成价值创造过程,企业才能真正意义上为投资者带来财富。EVA值能够对企业的价值创造进行表述,满足衡量企业业绩的需要,有助于投资者有效决策。为了更好的考察我国中央企业负责人的经营业绩以及国有资产的保值增值能力,国务院国资委明确规定自2010年起在央企全面推行经济增加值绩效考核。试想:如果将经济增加值纳入上市公司层面,经济增加值相比会计盈余是否具有更强的价格发现功能?经济增加值是否具有更高的信息含量?在我国众多上市公司中推广经济增加值的可行性有多大?本文通过我国上市公司公开数据,对会计盈余及经济增加值的价值相关性进行比较,得出相关结论。
文章剩余部分的结构安排如下:第二部分介绍模型的选择和研究方法,第三部分说明样本选择与数据来源,第四部分给出实证检验结果,第五部分得出研究结论与启示。
二、 模型选择与研究方法
1995年,Ohlson正式提出了以会计为基础的剩余收益估价模型,表述为:
Pit=?琢0+?琢1Xit+?琢2Bpsit+?着it
其中:Pit为第i支股票第t时点的每股股价;Xit为第i支股票第t年的每股盈余(收益或经济增加值);Bpsit为第i支股票第t年的每股净资产;?着it为残差。
本文以Ohlson(1995)价格模型为基础,考虑到控制可能存在的规模效应,将样本公司的每股盈余和每股经济增加值分别对每股股价进行多元线性回归,利用价格模型判定系数①确定价值相关性的高低并在各年度间进行比较,同时对每股盈余和每股经济增加值对公司股价的增量解释力进行分析比较。
将盈余变量作为主要变量,则价格模型可以表示为:
Pit=?琢0+?琢1Eps+?琢2Bps+?琢3lnMv+?着1(1)
其中:Pit为第i只股票第t+1年4月30日的收盘价(若该日没有交易则向前取最后一个交易日)的股票价格;Eps为t年摊薄每股收益;Bps为第t年的每股净资产;lnMv为第t年流通A股市值的自然对数,用来控制可能存在的规模效应;?着1为残差。
将模型(1)中的盈余变量替换为经济增加值变量,可以得到:
Pit=?琢0+?琢1EVAps+?琢2Bps+?琢3lnMv+?着1(2)
其中:EVAps = 经济增加值/总股本。
为研究模型(1)、模型(2)中变量各自的增量解释能力,估计下列模型:
Pit=?琢0+?琢1Eps+?琢2lnMv+?着1(4)
Pit=?琢0+?琢1EVAps+?琢2lnMv+?着1(5)
Pit=?琢0+?琢1Eps+?琢2lnMv+?着1(6)
三、 样本选择与数据来源
本文以2006年~2008年我国A股主板上市公司为样本,不包括中小企业板、创业板。在主板上市公司中,剔除金融行业公司(含银行、证券、保险、信托等)、ST公司、β为负、数据不全及异常值(明显异常高于一般值)的公司。所需年报数据来源于Wind资讯数据库。
会计盈余信息直接来源于上市公司年报公开数据,取得的可用样本为:2006年894家,2007年993家,2008年1078家,合计数量2965家;经济增加值数值根据思腾思特中国公司对外公开披露中国上市公司经济增加值时采用的模型②,利用公开的会计数据计算得出,可用样本数量为:2006年894家,2007年993家,2008年1 078家,样本合计2965家③。
四、 实证检验结果
利用2006年~2008年样本上市公司的每股收益、每股经济增加值以及提取的其他变量各年度数据,通过SPSS统计软件对模型(1)、(2)进行OLS多变量线性回归。结果显示:各年度样本及混合样本每股收益和每股经济增加值对股票价格的回归系数均在1%水平上显著为正。各年度样本及混合样本的DW值均约等于2,不存在自相关问题。各年度样本及混合样本F值较大,模型方程的线性关系在1%的水平下显著,通过显著性检验。