浅析公司股票估值方法的实际应用

3．自由现金流贴现模型的实用性分析 
与股利贴现模型不同,自由现金流贴现模型更注重公司为股东创造价值的能力。显然对于较少发放股利或股利发放不稳定的公司，该模型要比股利贴现模型更为适用。其缺点是该模型的结果可能会受到人为的操纵(操纵自由现金流等)，从而导致价值判断的失真；另外，对于暂时经营不善陷入亏损的公司，由于未来自由现金流难以预测，故该模型也不适用。 
三、实证分析 
我以在上海证券交易所上市交易的北京银行股份有限公司为例来进行实证分析。由于自由现金流贴现模型主要运用于具体项目上，而对于公司股票的估值偏差较大，因此我没有选用此种方法。 
(一)运用相对估值法估算北京银行股票价值 
从全球的视野来看，商业银行的PB估值水平主要集中在2-3倍，考虑到中国银行业的高增长、未来金融业的综合经营以及企业所得税和营业税改革带来的潜在收益，中国上市商业银行的PB估值水平可以比全球平均估值水平高50%，即达到3-4.5倍。如果市场对银行未来的业绩增长更乐观，则相应的估值水平会更高。 
价格（RMB）20071220 2006APE 2007EPE 2006APB 2007EPB 
工商银行 7.89 44.96 41.53 4.94 5.06 
中国银行 6.43 35.41 35.72 3.93 3.87 
交通银行 14.75 46.96 47.58 6.81 5.92 
招商银行 37.81 79.52 55.60 10.18 8.83 
中信银行 10.09 100.92 67.27 11.87 4.85 
民生银行 14.76 44.45 44.73 8.89 4.73 
兴业银行 49.60 70.92 40.33 9.63 6.70 
浦发银行 49.41 61.42 54.90 14.06 7.86 
华夏银行 18.58 57.46 47.64 7.26 6.17 
深发展 36.70 56.42 40.78 11.35 9.15 
南京银行 18.78 43.59 39.13 9.84 3.54 
宁波银行 21.62 86.58 72.07 17.21 7.07 
A股平均 60.72 48.94 9.66 6.15 
大银行平均 42.45 41.61 5.23 4.95 
中银行平均 67.30 50.18 10.46 6.90 
城商行平均 65.09 55.60 13.52 5.31 

工商银行 5.58 32.24 31.14 3.54 4.02 
中国银行 3.89 22.64 21.47 2.52 2.56 
建设银行 6.66 29.85 31.94 4.26 4.56 
交通银行 10.80 30.23 40.32 4.39 5.51 
招商银行 31.55 59.24 60.99 7.58 8.62 
中信银行 5.04 48.28 42.57 5.68 6.17 
H股平均 34.84 38.07 4.46 5.24 
综合考虑了A股和H股的PE与PB值以后，我对北京银行的PE与PB的取值范围，估计如下：PE 40.51-48.97，PB 5.13-6.86。预计2008年初，北京银行的股价范围估计是：21.06元-25.46元。 
(二)运用股利贴现模型估算北京银行股票价值 
1．模型的选择 
“北京银行”(证券代码：601169)于2007年在上海证券交易所上市。根据超常增长、过渡增长和稳定增长三个阶段，我选用三阶段增长模型来进行计算。