对中国沪铜期货市场定价效率的实证分析

　　四、实证检验
　　1.价格序列的ADF单位根检验
　　本文采用ADF单位根方法来检验时间序列的平稳性，确定它们各自单整的阶数。检验过程中滞后期的选择依据AIC原则。
　　检验结果表明，期货价格和现货价格都只有二阶差分序列能通过显著水平为5%的二阶差分ADF检验，而水平和与一阶差分序列均不平稳。这说明期货价格序列和现货价格时间序列都是二阶单整的。
　　2.协整回归分析
　　将现货价格分别对六个期货价格序列进行回归，并对得到的残差序列分别进行ADF检验。从得到的结果来看，各协整回归得到的残差序列均通过了1%显著性水平的ADF单位根检验，得到的回归结果不存在伪回归问题。这说明各预测区间的沪铜期货价格与到期日的现货价格之间存在着显著的长期协整关系，沪铜期货价格对沪铜现货价格确实有一定的预测能力。
　　根据期货定价效率的相关理论，协整方程中的回归系数和常数项可以衡量期货价格的预测能力。而根据检验结果，随着时间跨度的延长，沪铜期货价格系数呈现出逐渐下降的趋势，并且系数显著性水平不断下降，而常数项的显著性水平则表现出逐渐上升的趋势。这表明沪铜期货价格的预测能力随预测时间延长逐渐下降，这与期货市场价格发现功能特点相符合。因为当预测的时间跨度较大时，与到期日现货价格相关的因素还没有完全出现，相关信息也就无法传递到市场上，所以对到期日现货价格的预测准确度也就很低。
　　3.误差修正模型的建立
　　对六个期货价格序列分别建立的一阶误差修正模型，从实证结果来看，各方程误差修正项的系数均是显著异于0的并且都是负值，这表明沪铜期货价格和沪铜现货价格间存在着长期均衡关系，并且沪铜期货价格对现货价格的影响使得现货价格背离原有趋势收敛回长期均衡的状态。
　　随着预测区间的扩大，误差修正项系数的显著性水平也逐渐下降，系数本身也逐渐向0趋近，特别是从两个月开始误差修正项系数的绝对值开始小于1。这说明这种长期均衡关系对短期现货价格变动的影响要受到时间的限制。随着预测时间区间的扩大，这种影响逐渐减弱，符合定价效率的相关理论，而1个月以内是个较佳的预测区间。
　　五、结论
　　综上所述，中国沪铜期货市场在一定的期间内具有较高的定价效率，价格发现功能显著，沪铜期货价格对现货价格有一定的引导和预测能力，能够为投资者提供有效的价格预测，有助于其建立合理的投资策略。
　　
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