试论风险投资公司的风险来源分析——证券投资专业风险投资课的教学体会

    (二)契约安排的风险

    风险投资公司做出投资决策后，必须和企业家一道设计出一个双方都可以接受的投资契约，主要内容包括:1}股权的形式、价格与数量。其中，普通股、优先股、可转换公司债等股权形式会影响投资公司日后的投资风险，而价格与数量也与日后的风险报酬有关。2，股权保障方式。如董监事席位分配、董事会的权利义务与财务责任、重大资本预算的核决与确认方式。3，资金的撤回与方式。即对于投资公司回收年限、出售持股的时机与规范。4，参与经营管理的方式。对于投资公司参与决策以及协助经营管理的范围与程度加以确认。总之，投资契约是确定风险投资公司和风险企业日后权利义务的依据，具有法律效力。

    (三)投资后的管理风险

    合同设计完成并签订契约后，风险投资公司的角色就从投资者扩张到合作者，他们通过在董事会中的席位影响企业的决策，通过在产品市场、原料市场和资本市场上的优势帮助企业发展，风险投资公司之间对企业正常管理活动的参与程度差别较大，总的说来，大多数风险投资公司不倾向于过多涉及企业日常管理，从而产生企业家以风险投资公司的损失为代价来谋求自身利益最大化的问题，由于信息不对称，导致资本的无效或低效使用。

    三、我国风险投资公司具有的特色风险

    据风险投资专家、全国人大常委会副委员长成思危所言，当前，国内共有风险投资公司160多家，注册资金180亿元，北京、上海、深圳是国内风险投资业相对较为成熟的地方;而科技部财务司助理巡视员沈仲棋告诉记者，科技部正在进行一项风险投资公司的摸底调查，目前已统计到170多家:而2001年11月在上海举办的一个国际研讨会上，据吴敬琏教授估计，目前全国至少有上千亿元的风险投资资金，大约有6000家风险投资公司，而且新的风险投资公司还在不断地产生。虽说风险投资公司的增长速度直接反映了风险投资业的发展，但是，由于经济体制、市场机制的缺陷，我国的风险投资公司所面临的风险极大，除了一般风险投资公司面临的常规风险外，还具有一些自身的特色风险。

    (一)国家资本主导下的行政干预的风险

    2001年4月，中国证监会在《关于对证券公司参与风险投资进行规范的通知》中指出，证券公司不能参与风险投资。中国《保险法》第104条规定:“保险公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式……保险公司的资金不得用于设立证券经营机构和向企业投资。”《商业银行法》第43条规定:“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票投资…不得向非银行的金融机构和企业投资。”此外，(养老基金管理)也禁止养老基金参与风险较大的项目。由于现行法律的限制，造成我国风险投资公司的资金来源为:90%是政府资金，8%是外国资本，2%是民间资本。发达国家的经验表明，政府过多地提供风险资本，过多地执行市场微观主体的职能，会导致资源配置的低效率和市场机制的扭曲，从而带来一系列的风险。

    由于绝大多数风险投资公司是在政府为主出资下建立的，资金运作者必须对上级政府负责，因此必然出现行政干预，突出表现在:指定投资项目，改变投资原则和决策程序，影响正常的项目筛选与评估，资金有时必须投向与政治倾向联系密切的项目，如用于帮助处于困境中的国有企业。地方政府以财政资金或银行贷款作为风险资本，希望投以巨资，扶持高新技术项目发展，带动地方经济腾飞，带有一定程度的盲目急躁和一厢情愿。西方国家几十年风险投资的经验告诉我们，风险投资是纯粹的商业行为和市场行为，如果过分强调风险投资对于高科技产业应该起到的作用或应该达到的效果，会使人们疏忽高科技产业投资的风险及其风险管理，甚至把风险投资作为过去的科研经费来看待，停留在计划经济的思维中，会使风险投资公司的投资方向、投资决策和投资管理操作失误，造成投资失败和资金浪费。

    (二)风险投资从业人员的素质风险

    由于投资公司是在某一股东的支持下建立的，人才的使用也是非市场化的，经理层往往是指派任命的，结果导致某些根本不懂风险投资的人在从事高风险的风险投资。目前我国风险投资人才主要来自于券商、上市公司、科技公司等，基本上都是半途出家，知识的局限性大，专业性不强，没有从业经验，而风险投资最为强调实践经验和专业知识。据维欣风险投资公司最近的调研表明，目前国内的49家风险投资公司中，主要资金管理人中具有政府官员背景的占36. 7%，有金融背景的占26. 5%，有民营企业家背景的占20. 4%，有科技背景的占8. 2%，有海外留学背景的占4. 1 %:而有基金管理经验的仅为4. 1%。大家在选项投资的时候，往往并不认真思考:“我有能力进行这项投资吗?”而是反问自己:“不进行这项投资，我能眼睁睁看着高额利润让别人抢走吗?”在这样一种状况下，中国风险投资的成功故事乏善可陈;而缺乏足够的成功案例，对投资者吸引力不足，风险资金引进就困难。与国外成熟的风险投资业相比，很多中国内地的风险投资家从本质上缺乏对“风险投资”这个行业的了解，或者说了解的比较肤浅。投资者在投资时，总会一方面过分担心风险投资过程中的高风险，总希望可以投一笔中一笔，不能接受失败的结果，以至于迟迟不能做出决定，贻误商机;另一方面又不能良好地控制投资过程中出现的风险，由于经验的限制，当投资过程中真正出现风险的时候，常常显得手忙脚乱，或者孤注一掷。