试论我国上市公司的股利分配问题

　　【论文摘要】目前，我国上市公司股利分配中存在许多问题，这其中既有上市公司股权结构扭曲等内部因素的作用，也有证券市场发展不够完善等外部因素的影响。上市公司不规范的股利分配政策对市场，投资者，公司自身都产生了负面影响。股利政策作为公司的核心财务问题之一，一直受到各方面的密切关注。股利的发放及关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司未来的稳定持续发展。因此，制定一个合理稳定的股利政策是非常重要的。通过对国内上市公司的股利分配行为从股权结构，筹资渠道，税收，法律法规等几方面进行比较分析，结合我国的实际情况，提出了规范我国上市公司股利分配行为的对策。 
　　【论文关键词】上市公司；股利分配；股利政策；对策 
　　 
　　一、我国上市公司股利分配的现状以及成因分析 
　　（一）我国上市公司股利分配的现状与问题 
　　股利分配的现状实际上也在一定程度上反映出上市公司股利分配政策存在的问题，我国上市公司的股利分配现状总结起来主要有以下几个特点： 
　　1.上市公司过度留利行为  
　　我国部分上市公司已经具备派现能力却不给投资者分红。仅仅从派现能力的角度分析，一些本年度亏损或未弥补完以前年度亏损的公司不分配，似乎不难理解。但有些拥有给投资者分配的现金流量能力的公司却也一毛不拔。“五粮液”的不分配行为是一个极为典型的例子。该公司2000年每股收益高达1.6元，经营业绩在深沪两市所有上市公司中都名列前茅。该公司的年度财务报表表明其财务结构相当稳健，表明公司的短期和长期偿债能力很强。就是这样一家业绩优良、现金充裕的公司，却以资产置换面临大额资金支付的压力为由，不进行任何分配。一方面，公司存在大量闲置现金；另一方面，公司却不派发现金股利。 
　　2.分配方案复杂化  
　　中国上市公司除了现金股利（我国法律规定除特殊情况外公司不允许股票回购），主要的分配形式为送红股、转增股本以及将派现、送股与转增相结合等。与国外成熟资本市场上以派现或股票回购的方式作为股利分配的主要形式相比，我国上市公司的股利分配方案更加复杂和多样化。2002年648家股利分配的公司中，分配现金股利的533家，分配股票股利的29家，分配混合股利的86家，分配形式多种多样。 
　　3.股利政策不稳定 
　　稳定的股利分配政策是上市公司良好的盈利能力和持续经营能力的体现，稳定的现金股利支付率和支付的稳定性是稳定的股利分配政策的两个重要指标。为了均衡股利水平，维持公司的良好形象，国外上市公司一般都倾向于保持稳定的股利分配政策。但是，由于我国上市公司没有把投资者的利益置于应有的位置上，大多数上市公司没有明晰的股利分配政策目标，因而在股利分配政策的制订和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。能够不间断派现，使股利分配政策保持连续性的公司很少。无论是在股利支付率，还是在股利分配形式上都缺乏连续性，股利分配政策波动很大。中国上市公司股利分配政策的随意性，从一个侧面凸显了中外上市公司在谋求可持续发展方面存在的差距。 
　　4.股利收益率较低  
　　据对深沪上市公司1992-2004年间的相关资料的统计分析表明，这一阶段派现公司的平均股利支付率接近50%。应该说，这一比率还是不低的，与国外上市公司一般水平差不多。但就深沪上市公司总体而言，如果考虑到众多不分配公司的存在，则股利支付率是明显偏低的。我国上市公司大多由国有企业改制而来，竞争力不强，获利能力较差，在盈利不丰的情况下，不得不把较大的部分用于发放股利，股利支付率较高，但即便如此，由于我国股票市场较高的市盈率，平均在50倍左右。如按50%的股利支付率计算，则实行派现的上市公司的股利率在1%左右。这样的股利水平与股价相比还是显得微不足道，使得我国上市公司的股利收益率处于很低的水平。如把不分配公司也考虑进去的话，上市公司的总体股利率更低。 
　　（二）我国上市公司股利分配现状的成因分析  
　　1.经济形势与外部监管 
　　改革开放以来，我国开始了一系列经济体制改革，目标是建立社会主义市场经济，培育完备、竞争、有序、开放的市场体系，以公平、公正、公开的竞争秩序代替过去计划经济下部分企业享有的垄断地位。政府对企业的干预减少，同时扶持也减少，企业成为自主经营、自负盈亏的市场主体；国有银行的商业化改革变革了传统的银企关系，一方面银行减轻了许多政策性负担，另一方面，占比重较大的国有企业失去了对银行贷款的依赖，融资成为企业面临的最现实的问题；几乎同时掀起的国企改革，使企业在迎接竞争的同时，还面临着内部产业、产品结构的大调整和扭亏为盈的艰巨任务。 
　　从宏观的角度来看，调节资本市场运作需要有《公司法》和《证券法》这两个重要的法律和一系列与之相配套的相关法律与法规，但我国的《公司法》和《证券法》都带有比较明显的制度缺陷；从微观的角度来讲，上市公司合理的市场行为和经营行为的形成，不仅需要有外部的制衡，而且还需要有内部的规制，在这方面，公司章程起着重要的作用，是公司自治的根本大法；从市场的角度来看，保护投资者利益特别是中小投资者利益应该是资本市场立法的基本出发点和立足点。为了使投资者的利益切实得到保护，就必须建立全方位和多层次的法律体系，对政府行为、企业行为、个人行为和市场行为进行全面规范。目前我国的监管规则不健全，股利分配方面的主要表现有:没有关于超额现金积累的限制；税收制度不完善；对股东能否提请强制分派股利未作明确规定；我国股利分配机制同样存在问题。 
　　2.股权结构不合理 
　　我国上市公司股利分配现状所存在问题的根源之一即体制因素，主要在于我国上市公司股权结构的不合理:一是国有股仍占有相当于绝对的控股地位:二是三分之二的股份是不可流通的。股权流动性分裂问题，这种违反市场原则的制度安排，破坏了资本市场基本的功能。这一问题不解决，中国资本市场不可能健康持续发展。多少年来中国资木市场从结构上说都处在一个不正常的状态。这种结构上的不正常状况，主要指股权流动性分裂的现状，它严重影响了投资者的市场预期机制，是阻碍中国资本市场发展的最大障碍。它也是造成以下问题产生的主要原因:造成股利分配政策的不公平；导致市场信息失真；上市公司偏好股权融资 
　　3.上市公司资产变现能力差 
　　公司资金的灵活周转，是公司生产经营得以正常进行的必要条件。因此，公司正常的经营活动对现金的需求便成为对股利的最重要的限制因素。公司现金股利的分配自然也应以不危及公司经营上的流动性为前提。公司的现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。如果一个公司的资产有较强的变现能力，现金的来源较充裕，则它的股利支付能力也比较强。但在现实经济生活中，许多上市公司的盈利所对应的资产质量不佳。公司要进行派现，必须要有充足的现金或能迅速变现的资产。而我国许多上市公司获得的利润是通过资产重组取得的，或者虽然商品销售出去了，但货款并没有收回，长期以应收账款的方式存在，公司的资产中能变现出来用于派现的很少。在这种情况下，公司如果还要强行支付现金股利，显然是不明智的。这种状况导致上市公司不愿分配利润或派现，或者即使分配，也不愿让资产流出上市公司，而宁愿送红股或者公积金转增股本，把盈利从形式上进行一下分配，实际上还是留在公司内。 
　　4.上市公司运作不规范 
　　长期以来，中国证券市场有许多上市公司质量不高，这虽然有其复杂的外部环境影响，但也有上市公司自身的问题。部分上市公司重上市、轻转制，重筹资、轻回报的情况突出。同时由于我国证券市场的退市机制不完善，一些亏损特别严重的上市公司仍然在市场交易。由于其资产已经没有任何价值，根据我们的退市规则，这些企业应该退市。但是，退市规则中还有一条，如果在一年内扭亏为盈，还可以申请恢复上市。这样就造成一些暂时退市的企业，通过地方政府的介入，进行所谓的资产重组，很快又向证监会和交易所提出申请，要恢复上市。政府为企业包装上市、行政干预的现象还存在。这些都造成了我国上市公司的质量不高。