试析新经济时代企业价值的内涵及其综合评估体系

　　论文关健词:新经济　企业价值　企业价值评估
　　论文摘要:该文从企业价值最大化这一企业财务管理的最终目标出发，通过研究企业价值的内涵扩展及其衡量标准变化历程，指出在新经济时代企业价值应该成为一个前瞻性，综合性的概念，衡量企业的价值应从财务、客户、内部业务流程及学习与成长四个方面进行，并提出了相应的一套企业价值综合指标评估体系。
　　利润和企业价值(或股东财富)都是投资人利益回报的衡量与体现。尽管长期以来其占据了财务管理的主导地位，但“利润最大化目标”本身存在着容易为企业经理人员操纵、经营行为短期化等致命缺陷。因此，自20世纪60年代以来，“利润最大化”的财务企业财务管理目标逐步被“企业价值最大化目标”取代。现在，“企业价值最大化目标”不仅在理论上已被越来越多的学者所接受，最终成为现代企业财务管理的主流看法，而且在实践上也被越来越多的企业用来作为激励的基础。另外，随着以计算机技术为代表的新的科技革命的来临，随着经济国际化、全球化的来临，企业面对的需求挑战、竞争环境、商机的获得和盈利的模式都发生了重大变化，企业价值的内涵及其决定因素也都发生了变化。因此，准确评价企业价值，设计一套适合于新经济时代竞争优势的形成和可持续发展需要的企业价值综合指标评估体系，是摆在我们面前的一项重要的任务。
　　一、文献综述
    1958年，莫迪利安尼和米勒的《资本成本公司理财与投资理论》一文，对投资决策、融资决策与企业价值之间的相关性进行了深人研究。文中阐述了不确定情况下企业价值与企业资本结构的关系问题，提出了MM定理和定理，得出了不确定情况下的企业价值评估方法。该文的发表标志着现代企业价值评估理论的建立。1961年莫迪利安尼和米勒又发表了题为《股利政策、增长以及股票价值评估》的文章,这篇文章归纳、总结了企业价值评估的4种方法:现金流量折现法、投资机会方法、股利流量法和收益流量法。为弥补存在企业所得税情况下MM理论的不足，他们又于1963年提出了存在企业所得税情况下企业价值评估模型仁。企业价值理论在莫迪利安尼和米勒等一代经济学家研究的基础上丰富和发展，日前进人了实用性阶段。由于企业价值性质的复杂性，也由于人们进行企业价值评估的着眼点有所不同，因此，对企业价值的内涵的理解和衡量标准也各不相同。
　　关于企业价值的界定，学术界有不同的理解。虽然个别学者侧重于从企业文化的角度来理解，把企业价值主要理解成企业的价值观念，即企业在追求成功的过程中，绝大多数成员共同推崇的基本信念，但多数学者还是侧重于从企业市场化的角度来理解，即从不同的方面来观察或控制企业价值及其最大化的形成过程。一般财务理论认为，企业价值应该与企业未来资本收益的现值相等。企业未来资本收益可用股利、净利润、息税前利润和净现金流量等表示。对企业价值进行观察的角度差别形成了市场定价、投资定价与现金流量定价3种企业价值模式l5;。但是，这些方法都不能全面、准确地反映企业价值在市场经济中的功能及其时代特征。
　　虑到以知识经济为特征的新经济时代企业面对的外部环境，人们对企业价值的理解必须放到知识经济时代背景下企业的生存空间中进行分析和考虑。正是在这种背景下，波特创造性地提出用“价值链”工具来判定和寻找企业竞争优势进而评估企业价值的新思路，即从对构成价值链的每一环节上的活动进行分析和判断，最终确定企业价值。由于企业产品的生产过程同时也是价值的形成过程，企业生产经营活动链也就是企业的价值链，因此，企业价值链反映了企业的总价值。如果将企业一系列关联活动组成的链称为作业链，那么每一个作业所产生的价值就构成了一条价值链。沿着价值链上价值产生的源泉，确定每个阶段或环节价值创造的潜力，就可以对企业的价值进行评估。

    企业的生产经营活动是设计、生产、营销、交货等活动，以及对产品起辅助作用的各种活动的集合。与生产活动相适应，企业价值活动可以分为两类:基本活动和辅助活动。基本活动是企业价值的形成过程;辅助活动包括企业基础设施、人力资源管理、技术开发、采购等活动，虽然并不直接表现为产品的生产和销售过程，但它们是企业取得竞争优势的物资、技术和人力的基础，最终将会长期影响企业价值链的形成。可见，影响企业价值的最终决定因素实际上是企业长期竞争能力。
　　二、新经济时代企业价值内涵的扩大
　　一般地说，企业价值是指在考虑资金时间价值和风险价值的情况下能为企业创造财富、增加相关利益者各种利益要求的资源或资产。这是从企业价值的本质方面来界定的，是最抽象的概念。从构成上看，企业价值又可分为物质资本和人力资本的价值，有形资产和无形资产的价值。在新经济时代，企业价值应当有更丰富的内涵，应该反映新经济时代企业生产要素和生产过程的这种变化，应该成为一个前瞻性、综合性的概念。
    在新经济时代，企业的生产要素中包括了更多的智力资本或者人力资本，它们在企业生产经营活动和企业价值的形成过程中起着越来越重要的、关键的作用。很显然，企业生产要素的这种改变对企业价值的评估有着深远的影响和意义。因为在知识经济时代，知识已成为生产力的第一要素。企业要想在竞争中取胜，要最大限度地实现财务管理目标，就要以长远的战略眼光，在人才开发、科研、技术开发和新产品研制等方面投人更多的资金。因此，企业价值的内涵较之传统有了很大的变化，与传统经济时代有着很大的区别。在评价企业价值时应该降低传统利润等财务指标的作用，应该大大提高反映企业竞争优势和可持续发展的非财务指标的作用。
    相对于财务指标这一结果指标而言，非财务指标是一种过程指标，可用来评价达到的这项结果的过程中经理各项行为的业绩。非财务指标往往是面向未来的，提供了创造未来价值的动因，在评价知识、制度、价值观念等方面更具优势。从大公司的理财实践上看，自20世纪80年代起，一些跨国公司就已将非财务指标作为业绩评价系统的补充部分。进人90年代以来，非财务指标融人了企业的财务管理工作后，更是起着日益重要的作用。
    综合起来说，在知识经济时代，企业价值这一概念含义大大地扩展了。考虑企业的长期竞争和可持续发展能力，决定企业价值的不仅仅是当前企业资产的价值，还有企业未来的盈利能力、竞争和可持续发展能力，所以，企业价值应该是一个前瞻性、综合性的概念。
　　三、新经济时代企业价值综合指标评估体系的建立
　　前瞻性、综合性的概念内涵的扩大不仅充分说明了新经济时代企业价值新的内涵，而且事实上也指明了新经济时代企业价值衡量应当遵循的最基本的原则。也就是说，在新经济时代，衡量企业价值应该从前瞻性和综合性两方面着手:前瞻性就是要强调企业的可持续发展性，就是要从企业未来的角度来认识企业价值，就是要着眼于未来时期的财富的增长;综合性就是要考虑现金流量、风险、可持续发展、企业核心能力等计算或考虑企业价值时必须考虑的所有重要因素。
　　折现现金流量法、相对估价法、期权估价法、经济增加价值(EVA,  Economic  Value Added)法等现行企业价值评估方法具有简单、数据易得、使用方便、理解直观等优点，在资产评估、资产重组、企业并购等方面都起到了很大的作用，在一定程度上满足了相关利益者的要求。特别是在众多国际性大公司中，EVA正取代传统会计业绩评价指标，成为衡量企业经营业绩的主要标准。但总的说来，现行的企业价值评估方法存在较大主观性、误差大、粗糙等缺点。而且更重要的是，上述现行评估方法难以反映新经济时代企业价值已经扩大的内涵，难以反映上述前瞻性和综合性的概念及其衡量原则，因此，在企业价值评估中它们只能是一种有益补充。这就要求我们建立一套适应新经济时代要求的企业价值综合指标评估体系。