关于山西省上市公司资本结构经济效果实证研究

　　论文摘要：通过建立净资产收益率与资产负债率的一元线性模型，运用实证会计研究方法，利用SPSS统计分析软件，分析了20家山西省上市公司2002-2006年的95个样本观测值，得出了二者存在正相关关系的结论．以期对山西省正在进行的上市公司股权分置改革提供一些建议。
　　论文关键词：上市公司：资本结构；经济效果
　　资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。早在2O世纪5O年代．西方国家就已经开始了资本结构理论的研究。我国会计界对于资本结构的认识开始于1992年。在资本结构的经济效果实证研究中．目前不同研究人员的研究结果还存在一定的分歧。但是研究结果已经表明：资本结构影响资本成本和企业价值，即资本结构具有一定的经济效果。
　　在证券市场上，山西省上市公司以其诚实的信誉、稳健的经营和优良业绩，赢得了广泛的声誉，以至于在ST．*ST．PT公司不断出现的近几年，山西板块成为广大投资者拥戴的旗帜。山西省上市公司业绩的长期稳定，主要源于相对成熟稳定的主业。实证研究结果表明：资本结构影响资本成本，资本成本又影响企业价值，即资本结构具有一定的经济效果。笔者主要从资本结构的角度，研究山西省上市公司的经营业绩，以期对山西省正在进行的上市公司股权分置改革提供一些建议。
　　1数据搜集和模型构建
　　1．1研究样本和数据搜集
　　统计的目的是探索数据内在规律性．以达到对客观事物的科学认识。一般情况下，搜集、整理和分析的统计数据主要有3类：横截面数据、时间序列数据和面板数据。为了更有效地分析所研究的问题，常常要使用面板数据。笔者着重研究资本结构与经济效果的因果关系，故选用面板数据。
　　截至2006年12月31日，山西省上市公司共有26家，为达到数据质量要求。笔者依据下列原则对原始样本进行了筛选：一是以2003年为中心，选取山西上市公司2002-2006年的数据为原始样本．并以A股为研究对象。二是选取上市时间较长的公司，以确保公司的行为相对成熟。三是考虑到异常值的影响．故剔除亏损公司。经过筛选，最后选定样本20家。95个样本观测值。
　　1．2资本结构与经济效果评价指标的选取
　　1)资本结构指标——总资产负债率和短期资产负债率。资本结构有广义和狭义之分。国外学者倾向于狭义的资本结构，主要使用资产的长期负债比率。目前根据我国特有的经济环境应采用广义的资本结构。
　　2)经济效果指标——净资产收益率。评价上市公司绩效的主要指标包括：净资产收益率、主营业务利润率、每股收益和每股净资产等。净资产收益率(ROE)是一个综合性较强、最具代表性的财务比率。笔者选择净资产收益率作为评价上市公司经济效果的主要指标。
　　3)指标计算公式。事实上，在表示资本结构时，无论是采用账面价值还是市场价值，都会存在“测量误差”。尽管使用市场价值来计算负债比率更能真实体现公司的价值，但考虑到数据的可得性，笔者采用账面价值来计算上市公司的负债比率，相关数据来自于公司发布的财务报表，具体使用指标计算公式为：资产负债率d(DAR)=期末负债／期末资产；净资产收益率r(ROE)=净利润／净资产。
　　1．3研究过程及模型构建
　　笔者以统计分析软件SPSS12．0为工具，对总资产负债率与净资产收益率之间的关系，即资本结构与经济效果的关系进行分析评价。主要采用一元线性回归方法对二者进行回归分析，并对相关参数进行假设检验。
　　目前，在我国关于资本结构经济效果的文献中，80．95％采用的是线性模型。笔者以资产负债率为自变量．对样本公司2002-2006年的净资产收益率进行一元线性回归。以进一步考察资本结构与经济效果是否显著相关以及是负相关还是正相关。建立模型为其中，

r为净资产收益率；a为常数项；为自变量的系数；d为资产负债率；为误差项。
　　2具体分析过程
　　2．1研究假设及数据来源
　　如前所述，笔者选取了2O家上市公司。以2002-2006年作为分析时间段，共取得样本观测值95个。
　　假设1：上市公司提供的报表完全真实。
　　假设2：资本结构与经济效果负相关。即资产负债率越高，公司业绩越低，净资产收益率越低。
　　作出以上假设的原因是：首先，从我国关于IPO的一系列实证研究可明显看出，每一家上市公司都可能会粉饰财务报表；另外，鉴于我国有关资本结构经济效果的研究表明，资本结构与经济效果负相关，故笔者也假设资本结构与经济效果负相关。