跨国并购风险分析

　　弹性：中石化并购Addax得到了中国政府的大力支持,无论在资金信贷方面和手续审核方面给予较高的方便。此次中石化全部以现金方式支付并购款项,折合人民币近500万元,其中银行贷款占了大部分。国家雄厚的外汇储备,企业自身的资金实力、人民币的不断升值以及银行的信贷为并购前后提供了资金保障,资金弹性较高。另外,石油产业非劳动密集型产业,对劳动力价格以及数量的要求不高,且尼日利亚、加蓬、伊拉克这些发展中国家的公会组织并不发达,发生劳动纠纷的可能性较低,这就保证了劳动力弹性。
　　商业波动。据标准普尔2009年6月21日发布的数据,尼日利亚、加蓬、伊拉克三国的主权评级分别为：?B+、?BB、CC。除去伊拉克评级较低,对尼日利亚、加蓬的主权环境都给予投资前景稳定的评价,发生政治动荡的可能性较低,且金融危机的影响已经渐渐消退,经济再次滑坡的概率较小,所以总体而言,Addax公司发生商业波动的可能性较低。
　2.4 认知的偏颇
　　此次交易最为人诟病的是收购价格过高。《华尔街日报》分析称：中石化为Addax公司已探明储量的原油支付价格是每桶34美元。但相关数据显示,在非洲原油交易价格与现在最为接近的2007年,此类产品价格仅为每桶14.4美元。据此计算,此次收购的总价应为31亿美元,而中石化开出的72.4亿美元,比市场评估高出135%,“中石化被Addax公司狠宰了一刀”。但文章同时指出：除了日益增长的能源需求,中国企业还希望通过成功并购,克服近几年来在海外并购市场上遇到的政治困难。在这一点上,最著名的例子就是中海油2005年收购优尼科公司遭到美国政府的否决。中国企业决定加快海外并购速度,而提高价格,正是一种针对性策略。
　　2.5 管理者的选择
　　分析Addax公司,其具有以下几个特点：第一,油气集中在尼日利亚、加蓬、伊拉克地区,油气资产组合良好；第二,2008年Addax公司的储量动用率只有51.7%,按照加拿大证券委员会的储量计算规则,具有良好的增产基础；第三,Addax公司还拥有一部分权益储量,一旦具备开发条件,将会大大提高公司的价值；第四,Addax公司2008年同喀麦隆政府签署了协议,并获取了Iroko地区的全部勘探权益；第五,2008年6月,Addax公司获得第227号的石油勘探许可,包括尼日利亚浅海项目40%的股份,并正等待正式的转让协议。
　　中石化的并购动机为：第一,Addax公司油气品质优良,剩余石油储量及产量规模较大,增产前景乐观。收购Addax公司,有利于扩大中石化的全球布局,增强其在西非和伊拉克的油气资产,优化海上油气资产结构；第二,作为我国最大的炼油企业和化工产品生产商,中石化2010年近80%加工油来自进口。随着国际油价的走高,如果加大上游油气的开产源口,降低油气来源成本,加强上游板块就显得尤为迫切；第三,Addax公司母国瑞士对能源并购的政治干预较少。
　　该并购项目能顺利达成的原因在于：第一,管理层时机的把握。Addax公司受金融危机的影响,现金流出现紧张,2009年第一季度净利润从20.84%下降到1.01%,Addax公司高层显示出出售的诚意,而此时,中石化正好适时跟进；第二,报价高,吸引力强。数据显示,中石化最终收购价比Addax公司6月5日在多伦多的收盘价溢价47%,比6月23日Addax公司股价猛涨之后的收盘价高16%。在面对主要竞争对手韩国国家石油公司(Korean National Oil Co.)时,中石化出价每股52.80加元,收购总价为82.7亿美元。强有力的报价是中石化快速结束谈判的首要条件；第三,并购双方收购过程低调保密,受到的干扰少,有利地保证了并购的顺利进行。
　　通过以上分析,我们可以看出,中石化管理层在此次的并购中表现得相当出色,在自身的分析、目标的选择、谈判的方式、竞价的判定等方面体现了一个优秀跨国企业所应具备的素养和技巧。
　　2.6 执行团队的整合
　　尼日利亚、加蓬、伊拉克三个国家一直与中国保持友好往来的外交关系,民间的经济文化交流也颇为频繁,相比有敌意的西方国家,中国企业更容易融入当地的经济文化氛围,当地居民也比较容易接受。且在并购之初,中石化表示要保留原有的管理团队和员工,前首席执行官Jean Claude Gandur留任并购之后的Addax公司,继续掌管Addax在西非和中东地区的油气资产。原有企业职工的保留,可以消除双方企业员工在文化、语言上的隔阂。原有管理层的留任,可以降低因管理层变动引起的经营业绩的变动,有利于并购双方在文化、经营管理上的整合。
　　3 结 论
　　综合以上分析,我们可以综合地考评中国石化在并购Addax公司中风险的控制程度：
　　分析结果认为：中石化并购Addax公司在整体上有效地控制了风险的发生,尽管在收购价格上有所欠缺,但对于其他五因素的有效控制足以保证并购的有效进行。
　　
　　参考文献:
　　［1］谢继刚,张金鑫. 2010年中央企业并购重组报告［M］.北京：中国经济出版社,2010.
　　［2］Robert Bruner. Deals from Hell-M&A Lessons That Rise Above the Ashes［M］. New York:Wiley,2005.
　　［3］凤凰网. Standard & Poor?s Sovereign Rating.［N/EB］.（2009-06-28).http://finance.ifeng.com/topic/stock/zhongshihuan/stockssgs/20090628/852941.shtml.