我国货币政策透明度的实践及效应分析

    三、我国提高货币政策透明度的实践
     我国央行货币政策透明度的实践起步较晚，透明程度相比偏低。1984年中国人民银行开始专门行使中央银行的职能，研究全国宏观经济金融形势并制定和实施货币政策，才有了真正意义上的中央银行。1995年《中华人民共和国中国人民银行法》出台，货币政策透明度的问题就此被正式提上日程，中央银行提高货币政策透明的步伐也有所加快。因此，我国央行提高货币政策透明度的实践可分为两个阶段:第一个阶段为：中国人民银行专门行使中央职能到1995年《中华人民共和国中国人民银行法》出台前，即（1984年～1994年）；第二阶段为：1995年《中华人民共和国人民银行法》出台到现在（1995年至今）。
    1984年～1994年，这一阶段是人民银行被赋予中央银行职能的初始阶段，在这一阶段前大半段时间，我国货币政策一直强调双重目标，即经济发展和币值稳定。在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第七个五年计划的建议》中规定：“中国人民银行要……控制货币供应量和贷款规模，做到既能控制通货膨胀又能促进经济的协调发展和经济结构的合理化。”而1986年国务院发布《中华人民共和国银行管理暂行条例》，第三条规定：“中央银行……应以发展经济、稳定货币、提高社会经济效益为目标。”从这些政策要求看，货币政策的双目标制在实践中应当占主导地位。但因为这种双重目标，我国中央银行的货币政策操作一直在平衡妥协中艰难运作，最终导致货币过度投放，带来通货膨胀，当它发展到一定阶段又不得不进行调控，从而治理通货膨胀又成了货币政策的主要目标。而且这种情况反复出现，导致经济大幅波动。从长期来看，其总体增长速度并不高，并影响了经济的长期、健康发展。基于这种认识的转变，我国中央银行的货币政策目标也发生了变化。1993年出台的《国务院关于金融体制改革的决定》把我国货币政策的最终目标规定为“保持货币的稳定，并以此促进经济增长”。1994年第三季度开始，中国人民银行正式向社会公布货币供应量的季度数据。因此，这一时期的货币政策目标透明度不高，货币政策的操作透明度几乎没有体现和信息透明度也仅有一点体现，行为透明度更是没有体现，所以该阶段的货币政策几乎不透明。
    1995年至今，1995年3月《中华人民共和国中国人民银行法》的出台以法律形式明确了人民银行的货币政策目标为“保持人民币币值稳定，并以此促进经济增长”。从此明确了货币政策目标偏好，大大提高了货币政策的目标透明度。1996年央行确定将M1作为货币政策中介目标，并开始每月定期公布M1和M2的实际增长率、金融机构各种贷款和外汇储备等金融数据以及各层次货币供应量的年度调控目标。1997年成立了货币政策委员会，并规定了其职责是：在综合分析宏观经济形势的基础上，依据国家宏观调控目标，讨论货币政策的制定和调整，一定时期内货币政策控制目标、货币政策工具的运用、有关货币政策的重要措施、货币政策与其他宏观经济政策的协调等涉及货币政策的重大事项，并提出建议。1999年6月开始，每季度召开货币政策委员会会议，并在会后公布会议决议。2001年开始使用季度计量经济模型，但对于模型的分析结果并没有对外正式公布。并且自该年第一季度起在中国人民银行网站、报刊上按季度公布《货币政策执行报告》，并按年公布《中国人民银行年报》。2002年，央行开始按照IMF《货币与金融统计手册》的要求，按月公布货币供应量数据。2003年，中国人民银行出台关于货币政策委员会会议制度，并规定了对外发布季度例会讨论内容及细则等。这表明央行的信息透明度进一步提高。2004年，央行为了进一步加快货币政策信息披露的进程，则公布了《中国人民银行2004年公布金融统计数据时间表》。从实践来看，我国货币政策的透明度在这一阶段相比前一阶段得到了极大提高，主要表现在货币政策的目标透明度、操作透明度、信息透明度都取得了很大进展。而且这一阶段，我国也开始加强利率市场化建设，债券市场和股票市场不断发展、完善，同时市场主体对货币政策以及宏观经济的预期能力不断增强，主要表现为这一阶段并没有出现前一阶段经济的大起大落，行为透明度也得到了很大的提高。
    四、货币政策透明度的效应
    Freedman(2002)曾指出中央银行不断提高货币政策透明度背后有两个关键的因素起作用，一是货币政策的透明度与央行责任感和可靠性的关系，二是货币政策透明度与货币政策有效性之间的关系。Thornton（2002）也认为提高透明度的唯一经济理由就是政策有效性。透明只是手段不是目的，对于货币政策，唯一目的就是政策有效性。从众多研究结果来看，货币政策透明度的提高有助于货币政策有效性的提高，如Howells和Mariscal(2002)认为，增强中央银行货币政策操作的透明度，不但可以提高货币政策有效性，而且能够保证以很小的成本实现中央银行的政策目标。货币政策透明度的效应主要表现在以下几个方面：
     1.货币政策透明度的提高有助于货币政策动态非一致的问题、提高中央银行的声誉、增强中央银行的责任感、改善货币政策的可信性。在货币政策的操作实践中，由于经济情况的不断变化，在t时刻制定的t+n时刻最优货币政策，在t+n时刻已经不是最优的，故央行有不断变化其货币政策的动机。西方国家解决货币政策动态非一致性的做法通常是采用通货膨胀目标制，透明度的提高则使中央银行基本处于社会公众监督之下。因此，中央银行的违规操作就会被社会公众及时发现，从而使其声誉损失，加大货币政策的执行成本。从而，中央银行在制定货币政策时为了避免其声誉受损，会更具责任感，增强其货币政策的可信性。
    2.货币政策透明度的增强有利于提高央行的独立性。众所周知，中央银行的独立性越弱，其独立制定和实施货币政策的能力越弱，货币政策的目标和操作就越可能不是最优的。麦卡勒姆（McCallum,1995）认为提高中央银行独立性的制度安排、明确中央银行和政府双方的责任，可以使公众更好地观察中央银行和政府的行为并进行监督，从而使政府和中央银行的行为都处于公众视野之下，从而可以限制政府通过不透明的政治运作干预中央银行的货币政策，提高央行的独立性，使央行能够根据自己对经济形势的判断，独立制定和实施货币政策，从而达到更好的货币政策效果。
    3.货币政策透明度的提高有助于形成共同预期。
    因为在中央银行和市场主体双方博弈中，中央银行具有绝对信息优势。中央银行通过提高目标透明、操作透明度和信息透明度，使市场主体能够不断获取新的信息来不断更正其学习的模型及参数，从而使市场主体对未来货币政策的走向、力度及宏观经济形势形成基!本一致的预期。共同预期的形成有助于降低紧缩货币政策的执行成本、缩短货币政策的时滞等，从而使货币政策的有效性得到改善。
    4.货币政策透明度的提高有助于增强市场主体对货币政策的理解和支持程度。中央银行通过公布货币政策操作目标，决策过程以及依据可以让社会公众很好地了解到中央银行的意图，增强对央行货币政策的理解和支持，从而不会使中央银行陷入孤立无援处境，使货币政策能够更好的传导，达到更好的政策效果。
    在理论上货币政策透明度的提高能够解决货币政策的动态非一致性问题，提高央行的声誉、增强央行责任感及独立性和帮助市场主体形成合理预期，以及增强社会公众对货币政策的理解和支持程度，从而增强货币政策的效应。现实情况和理论分析结果是否一致呢？下面以我国货币政策透明度实行前后1986年～1994年和1995年～2009年经济增长率波动和通货膨胀率波动情况来检验货币政策是否有助于政策效应的提高。
    从图1中可以看到，1986年～1994年GDP增长率和CPI走势都极不平稳，GDP增长率最低为1990年的3.8%，最高为1992年的14.2%，通货膨胀率最低为1990年的3.1%，最高为1994年的24.1%，波幅非常大。而1995年到2009年这段时间GDP增长率走势平稳很多，并没有出现大幅波动，CPI也从1994年的顶点24.1%一路下滑，随后走势也趋于平稳。
    从表2也可以看到，在1986年～1994年这段时间平均通货膨胀率为11.4%，远高于1995年～2009年的3.0%，而且通货膨胀率的标准差前一段时期也大于后一段时期。GDP平均增长率虽然在后一时期稍微落后于前一时期，但标准差要小很多，说明宏观经济在前一时期大起大落，增长非常不平稳，而后一时期则实现了经济的平稳快速发展。
    从以上的实证中可以看到，后一阶段宏观经济的质量明显好于前一阶段，当然这可能是由很多因素造成的，但这其中一个极其重要的原因就是中央银行在货币政策上的重大变化，包括货币政策透明度的不断提高。