分级基金套利研究

　　四、分级基金的套利案例

　　（一）分拆套利案例

　　银华分级基金份额包括银华深证100、银华稳进和银华锐进三类份额，并通过场外、场内两种方式公开申购、赎回,场外认购所得的全部份额将确认为银华深证100,场内申购所得的全部份额可按1∶1的比率分拆为银华稳进和银华锐进。场内购买的银华稳进与银华锐进份额也可按1∶1的比率合并成深证300基础份额。

　　银华稳进是固定收益类的，具有固定收益、年年分红的特征。其收益为1年期同期银行定期存款利率（税后）+3％，剩余净资产全部计入银华锐进份额。银华锐进则偏激进，有杠杆机制。

　　2010年7月26日银华深证100分级基金基础份额净值1.039元。当日银华稳进收盘价1.03元，银华锐进收盘价1.100元，单位分级基金两类份额的整体市值为1.065（0.5×1.030+0.5×1.100），与其基础份额净值相比较，存在2.5%的套利空间，扣除1.20%的基金申购手续费和0.04%的银华稳进和银华锐进份额卖出手续费，投资者4个工作日可获取1.25%的低风险套利收益。

　　 （二）合并套利案例

　　国投瑞银瑞和300分级基金份额包括瑞和300、瑞和小康与瑞和远见三类份额，并通过场外、场内两种方式公开申购、赎回,场外认购所得的全部份额将确认为瑞和300,场内申购所得的全部份额可按1∶1的比率分拆为瑞和小康与瑞和远见，场内购买的瑞和小康与瑞和远见份额也可按1∶1的比率合并成瑞和300基础份额。

　　瑞和小康与瑞和远见份额净值的计算遵循以下原则：在任一运作周年内，如果瑞和300基础基金份额的净值小于或等于1.000元，则瑞和小康份额、瑞和远见份额的基金份额净值相等，且等于瑞和300份额的基金份额净值；如果瑞和300基础基金份额的净值大于1.000元时，则在每份瑞和小康份额与每份瑞和远见份额各自获得1.000元净值的基础上，对于10%以内的收益部分，由一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额按8∶2的比例分成；对于10%以上的收益部分，由一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额按2∶8的比例分成。

　　2009年12月9日瑞和300分级基金基础份额的净值为1.055元。当日瑞和小康与瑞和远见的收盘价分别为0.927元和1.093元，单位分级基金两类份额的整体市值为1.01（0.5×0.927+0.5×1.093）。瑞和300基础份额净值和单位分级基金两类份额的整体市值间存在4.46%的套利空间，扣除瑞和小康和瑞和远见份额买入0.04%的佣金和0.5%的基金赎回费用，投资人在6个工作日内可获取3.92%的收益。

　　五、分级基金的套利建议

　　1.因为封闭式分级基金在封闭期内不提供申购和赎回服务，而开放式分级基金存续期内能自由申购和赎回，所以只有开放式分级基金品种存在配对转换的套利机会。

　　2.需要注意的是，套利也有风险存在。上述两个案例，我们都假设了份额价格和基础基金份额净值的短期稳定性，如果份额价格和基金净值短期大幅下跌，则套利操作会产生损失。在证券市场平稳或预期证券市场上升的情况下套利能给投资者带来收益。

【关键词】研究,套利,基金,分级,

　　3.对于大资金的客户，其申购费率和申购金额成反比，申购金额越大，申购费率越低，所以大资金客户可以获得更大的套利空间和安全边际。

　　参考文献：

　　1.分级基金再现套利机会.

　　2.如何利用分级基金与股指期货套利.

　　3.释疑解惑:分级基金大盘点.中国证券报-中证网

　　4.分级基金或成趋势.德圣基金研究中心.

　　5.国投瑞银基金管理公司网站.

　　6.银华基金管理公司网站.

　　7.兴业全球管理公司网站.