对国有商业银行公开上市的经济学分析

     其次，信息披露与股票价格具有的内在联系不容虚假信息的存在。根据市场有效性理论，在股票市场上，任何信息都将被股票价格吸收和体现。虚假信息短时间内可能导致股票价格非正常上涨，一旦被披露，将使上市公司丧失公信力，受到股票价格下跌甚至破产的严重惩罚。
   
    再次，股票市场对虚假信息、内部交易等不规范行为有严格的法律约束，相关责任人将受到责任追究和惩罚。
   
    通过资本市场强制信息披露等制度安排，我国国有商业银行达到了财务数据的真实性和业绩的透明度。一方面，增强了国有商业银行在国际国内的公信力；另一方面，对银行高管形成极大的压力，推动银行高管努力加强经营管理、提高公司业绩，如降低不良贷款率、增加中间业务收入、压缩费用支出、提高利润等。
   
    (三)健全委托代理机制，改进国有商业银行预算软约束和内部人控制
   
    根据科尔奈的理论，国有企业的根本特征在于预算软约束、无破产压力、不以利润为目标，以前我国国有独资商业银行便是典型的预算软约束。解决国有商业银行预算软约束的根本方法就是让国有商业银行面对市场竞争压力。上市后，国有商业银行和其他银行的差距显性化，压缩费用的压力自然产生。其次，上市以后，国有商业银行所有者和经营者的委托代理关系明确，银行年度预决算由股东大会审议通过。股东和银行管理层之间在费用、薪酬、分红等问题上具有天然的利益冲突，费用高了，则利润和股东分红就少了。多年无法解决的国有企业的预算软约束因上市而得到改进。
   
    以前国有独资商业银行内部人控制现象比较严重，最典型的内部人控制的特征是：第一，关系贷款产生大量的不良资产。放贷的权利是银行的特殊权利和孳生内部人控制的诱因，在放贷问题上，总分行行长一言堂，信贷审批流程流于形式；第二，聘用不合格人员，造成众多冗员；第三，职务消费高，浪费现象严重，如大量银行自办三产、招待所，等等。公开上市以后，首先，严格的治理结构和内部控制要求制约了内部人控制。根据上市要求，几家国有商业银行都规范了放贷审批程序，例如严格贷前调查、信贷授权额度、审贷分离、聘请外籍人士担任首席信贷管等措施。其次，上市所带来的公开、透明是解决内部人控制的最好的武器，每年年报需要披露不良贷款率、利润、费用、薪酬等信息，由此对银行管理人员形成强约束。
   
    (四)股价成为对银行和高管业绩的评价基准
   
    改革以前，国有商业银行和高管人员的评价基准主观化和政治化。原因在于：第一，银行的政治、政策目标和商业目标混合，财务指标不是惟一考核标准；第二，银行高管的“官本位”激励机制和银行家身份重叠；第三，银行业绩数据缺乏透明和真实性保障。以上几个原因导致国有银行和高管业绩评价没有客观标准，相互不可比，各有各的角度和道理，而且评价主要依靠报告和宣传等软性指标，容易产生道德风险。而上市以后，股价可以成为对银行和银行高管的评价基准。
   
    首先，市场评价是最客观的。根据市场有效性理论的观点，股票价格包含了一切信息，包括公司业绩、盈利能力和高管管理能力。股票价格体现市场(包含机构投资者和专业分析师)对银行经营业绩和未来盈利能力的判断和预测。同时股价也是高管的成绩单，最为客观的体现高管的努力程度和经营管理能力，比如高管路演时表现出的专业和管理能力对IPO价格有一定权重的影响，高管更换时股票随即涨跌。其次，股价使评价基准商业化了。商业化带来评价标准的量化和统一化，由此解决了多年难以解决的国有商业银行业绩的可比性问题，年报中各项指标一目了然，国有银行与国际商业银行和国内股份制银行评价尺度统一了，国有商业银行不再具有政策特殊性和豁免。明确了商业化目标，国有商业银行才真正迈向商业可持续性发展的良性循环轨道。
   
    (五)减少政府行政干预，保持银行商业化经营的独立性
   
    我国国有商业银行的问题集中体现在数量巨大的不良资产的形成原因上，国有商业银行造成的大量不良贷款既有政策上的原因，又有体制上的原因，也有自身经营上的原因，真正说清楚谁占多大比例很难。根据中国人民银行 2002年《国有独资商业银行不良贷款形成原因分析》对4行316个二级分行检查发现，主要由于企业问题和宏观经济等外部原因产生的不良贷款占全部不良贷款的80.7%，其中由于政策性贷款形成的不良贷款占29.2%。政府干预一方面容易直接产生不良贷款，另一方面容易产生道德风险，使银行高管放松内部管理，从而间接产生更多的不良资产。国有商业银行上市以后，有效减少了政府行政于预。
   
    首先，上市改变了政府和银行之间的关系。上市以后，股东多元化了，国家仅是股东之一，单位股份所享有的权利与其他股东一样。中央政府、地方政府、政府部门都不能再对国有商业银行发号施令，因为任何政府干预都是对中小股东利益的侵害。其次，股票市场对政府干预行为有相关法律法规约束。比如外部审计、治理结构、信贷审批流程、风险控制等制度都有效制约了政府干预，部分国有商业银行上市后进一步通过聘请外籍独立董事、外籍首席信贷官等保持银行商业化经营的独立性。再次，透明度压力是对政府行为的最有效约束，比如上市公司需要对股东关联交易进行信息披露，限制了政府股东对银行业务的不正常干预；不良贷款率和利润率等财务信息披露则要求银行以利润最大化和商业化经营为目标。
   
    (六)股票市场价格波动，实现银行内部各要素最优配置
   
    股票市场的基本功能，广义上通过资本全球流动，达到资源最优配置。狭义上为上市公司内部生产要素的配置起到优化作用。商业银行是以风险中介为特征的企业组织，在股票价格的指示器作用下，银行的各项资产(负债)都依据风险予以定价，其组合最优时，股票价格相对最高。如果组合或定价不合理，股票价格就下跌，迫使管理层做出调整。在这个动态过程中，国有商业银行会在资本充足率、资产增长和资产结构、资产负债率、费用、分红等变量之间寻求最优组合。
   
    (七)多重外部监管有利于商业银行的平衡发展，有效保护投资者和存款者利益
   
    非上市银行的监管者仅有银行监督管理委员会。银行监督管理委员会的宗旨是保护存款者，对银行的约束应该说是比较低的。上市后，银行将面对四重监管：一是银行监管机构，二是证券监管机构，三是交易所，四是市场纪律或者说股票价格约束。四重监管的角度各有不同，有利于商业银行的平衡发展，有效保护投资者和存款者的利益。事实经验也证明，上市
   
    银行的治理结构指标、财务指标皆优于非上市银行。
   
    (八)通过市场价格，实现国有资本的保值增值
   
    以前国有独资商业银行所谓保值增值，一是通过国家行政减免税收和分红，以及自身利润积累弥补资产损失；二是通过国家行政增资或划拨资产。多年来，不仅没有保值增值，在进行本次改革前，几家国有独资商业银行技术上已经资不抵债，不良资产率高、资本充足率低、抗风险能力弱，容易引发我国整体宏观经济系统风险。
   
    通过公开发行上市，真正实现了国有商业银行股本的保值增值。首先，股票市场定价包含了银行未来价值。首次公开发行新股定价，常用的估值方式有收益折现法和类比法。收益折现法，就是通过合理的方式估计出上市公司未来的经营状况，并选择恰当的贴现率和贴现模型，计算出上市公司价值。第二，对银行的定价体现出中国宏观经济和商业银行成长性的溢价。第三，全流通的流动性带来的资产流动性溢价。
   
    根据《经济观察报》2006年10月29日李利明《汇金注资三大行上市收益已经弥补改革投入》计算：汇金公司向三大行注资600亿美元(按当时的汇率，折合4962亿元人民币)；截至2006年6月底，汇金公司所持有的三家国有商业银行股权的净资产价值是6235.03亿元；按10月27日，工行每股 3.12元、建行每股 3.35港元、中行每股3.34港元计算，汇金公司持有的三家银行股权的市值达到了15191.8亿元。市值15191.8亿元与净资产值6235.03 亿元之间的8956.7亿元差异，就是国家从国有商业银行上市中获得的收益，已经大大弥补了改革的投入。
   
    上市是国有商业银行良性运行的起点和开端，我国国有商业银行与世界大型商业银行的国际标准还有距离。国有商业银行的改革最终能否取得成功还有待银行治理结构、内部管理和我国宏观经济、金融生态环境的进一步改善。因此，国有商业银行的改革仍然具有长期性、复杂性和艰巨性的特征。