试论正反馈交易行为探析——正反馈交易行为理论及对证券价格异常波动的影响

　　论文关键词:正反债交易　行为　证券价格　DSSW
  论文摘要:主要综述了正反馈交易行为的作用原理、心理学基础、形成机制、模型以及与证券价格变化的关系等，对研究中国近年来证券价格变化以及市场风险管理有指导意义。
  正反馈交易行为是指投资者在价格上涨时买人证券，并导致价格的进一步上涨;而在价格下跌时卖出证券，并导致价格的进一步下跌，最后使证券价格严重偏离其基础价值，出现系统性风险。近年来，随着行为金融学的飞速发展，正反馈交易行为正在引起多方面的关注。
   一、正反馈交易的作用原理
  正反馈( Positive Feedback)的概念源自系统工程，它是指在一个存在信息反馈的系统中，系统输出的结果又重新作为系统的输人参数，从而进一步强化系统的输出。系统中自增强、自催化、自组织等过程都是正反馈作用，是促使事物产生演化的原因。从简单系统到复杂系统，都有正反馈在起作用。由于正反馈的自增强作用，系统往往对初始状态敏感或与其有密切关系，偶然的小事对演化过程及其结果会有重要的影响。
  正反馈作用于系统的演化过程在经济系统中的表现更为明显。在金融市场特别是证券市场中，证券价格受到历史价格的影响，价格上涨本身引致更多的买人，并导致价格的进一步上涨;而价格的下跌本身引致更多的卖出，并导致价格的进一步下跌，使交易者在价格上升时买人，价格下降时卖出。对于正反馈交易者来说，交易策略的重心不在于证券的基础价值，而在于证券的历史价格。
   由于正反馈交易行为的存在增强了证券市场的单边走势，且往往会导致股票价格的演变呈现一种内在正反馈动力机制，出现过度上涨或下降，严重偏离其内在价值。因此，正反馈交易行为与金融泡沫、金融危机等有密切联系。正因为如此，关于正反馈交易行为引起的股票价格异常波动目前已经成为引起学术界、投资研究领域的热点问题之
  二、正反馈交易行为的心理学基础
  行为金融学认为，证券市场上正反馈交易行为的存在是因投资者的非理性心理所致(Kahneman和Tversky，1973，1979，1982;Russell和Thaler ,1985。法国心理学家Lepang于19世纪提出了非常着名的“心理群体整体智能低下”定理，认为群体的心理具有冲动性、服从性和极端性等特征，由此导致其行为具有极端非理性和高度不稳定。这一发现为后来研究证券市场的正反馈交易行为提供了心理学依据。大量的心理学研究成果发现，人脑并不是良好的直觉统计处理器，人的心理状况可能会扭曲推理过程，并常常导致一些不自觉的偏误，即“启发式偏误”。
   正是由于投资者在心理上存在启发式偏误，必然导致其在投资行为上的非理性(Kahneman和Trvesky ,1979 )。这种非理性行为主要分为两个方面一是就投资者个体来说，表现为过度自信心理。De Bondt和Thaler( 1985)认为，过度自信或许是人类最为稳固的心理特征。而且，由于自我强化的归因偏差(Self一confident Biased Self一attribution )，人们常常将好结果归因于自己的能力，而将差结果归因于外部因素。可见，人们不能通过不断的理性学习过程来修正自己的信念，最终导致人们持续地过度自信。投资者如果对自身的判断过度自信，或是一味依赖过去的历史经验作为判断的参照依据，就有可能出现反应不足，对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝，丧失获利的良好时机。与反应不足相反，过度反应是指未出现需要采取某种行动的事实时，投资者由于主观判断错误，以为事实已经发生并采取行动，从而出现投资失误。二是就投资者群体来说，投资者的非理性行为表现是在证券市场上形成一种羊群行为，即投资者在交易过程中观察并模仿他人的交易行为，从而导致某段时期内买卖相似的股票。
   三、正反馈交易行为的形成机制