创业板科技型企业技术不确定性对中小投资者决策的影响机理分析

摘要：创业板市场主要为科技型中小企业提供融资渠道。中小投资者投资创业板面临的风险较大。通过研究创业板科技型企业技术不确定性的表现，分析了技术不确定性对中小投资者投资决策的影响，得出的结论是中小投资者在创业板市场投资不占据优势地位，因此，需要开发适宜中小投资者的投资策略。
　　关键词：创业板市场；技术不确定性；中小投资者保护；不确定性决策

　　创业板市场主要支持处于成长期早期的科技型中小企业。这类企业在技术、市场和管理上都存在不确定性，因此，经营业绩不稳定，退市风险高，股价波动大。投资者在投资这类企业时，面对的风险较主板市场大得多。在我国创业板上市的企业主要是中小科技企业，科技是这类企业的核心竞争力，是其赖以生存的基础，因此，分析这类企业的技术不确定性对于确定投资者所面对的风险性质是必要的。与此同时，在我国创业板市场上存在着大量的中小投资者，与机构投资者相比，这类投资者的风险承受能力低。在这样的格局下，研究创业板科技型企业技术不确定性对中小投资者决策的影响机理，对提出适宜中小投资者的投资策略是必要的。
　　一、创业板科技型企业技术不确定性内涵及表现
　　科技型企业在成立和成长的过程中伴随着对于技术的探索、研发和产品试制等活动，因此，创业板中小型科技企业首先是技术创新企业。技术创新一旦投入到实际的生产运营，并能适应市场需求，由于其先进性，可以为创业板科技型企业带来巨大收益。但技术不确定性也是创业板科技型企业成长过程中面临的首要问题。技术不确定性是指科技型企业在技术发展的方向、速度以及所能达到的最终结果方面存在不确定性。这种不确定性是非概率型的，创新企业通常并不能确定在所进行的诸多研究开发领域中新的技术突破将在哪一个方向以何种速度开始。
　　一项科学技术从研发直至开发出产品，并进入市场主要经过三个阶段，见图1。
　　技术化是技术向产品转化的第一步，是由纯基础研究向应用性研究过渡的过程；产品化是指比较成熟的技术向样品生产这一过程；商品化是指通过科研与生产的融合，实现科技成果直接转化为商品，是科技成果上市交易的产物。
　　创业板科技型企业技术不确定性主要体现在三方面：
　　首先是技术开发的不确定性。一项技术从科学原理到完全应用于生产，中间要经历多个层次产品，每个层次产品都是在前一层次产品基础上完善的，是前一层次的科技产品生产的继续，目的在于使科学转化为技术，并使技术接近生产，使之成为成熟的生产技术[3]。技术开发的不确定性表现在：（1）技术是建立在一定的科学知识的基础之上的，但科学基础本身也存在不确定性。（2）科学技术的应用也是不确定的，很多原理和理论往往只能用于基础研究，而且在实际的转化中，也难以把握技术的最终运用方向，另外，技术本身可能因成熟程度不够而难以直接应用于生产。（3）技术研发成功的时间也难以确定。（4）技术能否最终研发成功也是不确定的。根据WIND数据库的数据可以计算出，在我国创业板上市企业中，制造业企业占据了78%。例如，机器人（300024）是一家具有自主知识产权的工业机器人与自动化成套供应装备商，其拥有自己独立的技术研发体系，以完成未来机器人市场领域的研发。从未来科技发展前景看，机器人（300024）是极具投资价值的，但同时也不能忽视其技术不确定性对投资的影响。机器人技术是涉及机械学、传感器技术、驱动技术、控制技术、通信技术和计算机技术的一门综合性高新技术，这些基础科学知识本身以及未来的发展是存在不确定性的；另外，机器人（300024）的技术研发成功率难以确定，技术研发成功的时间和结果也难以确定。因此，在创业板市场上，科技型企业的技术不确定性是较大的。
　　其次是生产过程的不确定性。生产阶段的任务是把上一阶段的成果变为现实生产力，生产出新产品或实现新过程并解决大量生产组织管理问题和技术工艺问题[4]。截至2010年11月7日，在我国创业板上市的企业共有138家，其中制造业企业有89家，信息技术业企业30家。一般说来，制造业和信息技术业的产生流程比较复杂，这一阶段需要生产工艺、原材料、仪器设备、生产资金和人员的全面配合。缺乏上述任一因素的支持，技术的产品化就难以成功，而且上述的因素本身也存在不确定性，这就决定了创业板科技型企业生产过程本身的不确定性。
　　最后，市场的不确定使技术的不确定进一步加剧。一项技术的技术效果能否得到市场的承认，只有等到产品进入市场后才能确认，并且市场的需求是多变的，这就使得技术有可能跟不上市场需求的变化。高新技术的“高”和“新”也是相对于其他普通技术而言的，高新技术的技术寿命是不确定的，随着时间的演进，一项高新技术就可能变为普通技术，这可能使一家高新技术企业沦为毫无竞争力的企业。例如，柯达本是传统胶卷制造行业的老大，但是由于数字技术的出现更好地适应了消费者的需求，致使柯达的消费市场日渐萎缩，但是其竞争对手，如佳能、索尼、尼康等企业却后来居上，柯达失去了原有的竞争优势。对于我国创业板科技型企业，这种问题也是存在的，如信息技术行业中的软件业更新换代的速度极快，企业很难确保其赖以生存的核心技术能满足消费者不断变化的需求，一旦出现更新更好的技术，企业将会在市场上失去竞争力。因此，市场需求的不确定性使创业板科技型企业的技术不确定性进一步加强。
　　二、创业板科技型企业技术不确定性对于中小投资者决策的影响机理
　　（一）创业板科技型企业投资者的不确定性决策
　　任何一种决策只要包含有不确定性特征，该决策总是存在风险的，在不确定性决策中，决策者面临的风险主要来自于两方面：一是自然状态的出现是不确定的，二是某一自然状态下的结果是不确定的，因此，惟一能提高决策结果的方法是改善决策者的信息状况，从而在可能的范围内尽量化解这些不确定因素[5]。
　　对于决策者来说，事物的不确定性程度主要取决于：（1）决策者或决策分析人员的知识水平或结构（K）；（2）信息的收集状况（Im）；（3）时间因素（t）。不确定性程度与决策者或决策分析人员的知识水平及结构呈反方向关系，与信息搜集情况呈反比例关系，与时间因素呈反比关系。用函数来描写不确定性程度与这三者的关系，可以用公式1表达[6]。
　　Iu（t）＝F（K，Im，t）（1）
　　且＜0，＜0，＜0
　　投资者的知识水平越高、结构越合理，创业板企业信息的搜集的越多，时间越近，则越有利于创业板科技型企业的投资者做出正确的投资决策。这种正确的投资决策表现在投资者可以利用自身的知识与所搜集的信息，对个股进行合理估值，并进行合适的时机选择。但是由于中小投资者自身的限制和信息的缺乏，致使中小投资者难以做出正确的投资决策。
　　（二）创业板科技型企业技术不确定性对于中小投资者决策的影响机理分析
　　中小投资者是指“投资金额较少，信息搜寻的平均成本较高，在信息不对称中处于劣势地位的非专业个人投资者”。可将中小投资者的行为特点归结如下：第一，噪声交易者倾向。中小投资者错误地认为他们掌握了有关风险资产未来价格的特殊信息，这些信息噪声可能来自于技术分析师、股票经纪人或经济顾问的一些虚假信息，并且对这些未来信息表现出过分主观的错误看法，或者是在选择证券组合依据某种不正确的理念；第二，知识存量有限，学习成本高昂。投资者的知识存量包含投资专业知识和投资经验积累两个部分。而中小投资者在这两部分与机构投资者相比都有较大差距；第三，非理性预期的羊群行为倾向[7]。中小投资者往往被动盲从的投资，缺乏对个股投资价值的分析和研究，没有明晰的投资的策略，追随其他投资者，这种投资行为在市场上有很强的传导作用。
根据中小投资者本身的特点并结合投资者不确定性决策的知识，可以得出创业板科技型企业技术不确定性主要通过以下三种途径使中小投资者决策的不确定性加强。