中国式风险投资之路怎么走
从国际上看，美国九十年代中期风险投资高速增长，高科技亦高速发展；从国内看，我们国民的发展需要再上一个新台阶，国家需要找新的经济增长点，需要新产品新技术，大量的科技人员需要转化其科技成果，我们的机构需要寻找新的融资工具等等，各方面的原因，造成了风险投资在我国近两年来的兴起。
我国风险投资的现状怎么样呢？我觉得应该肯定。这两年的风险投资发展，无论从规模和速度，各方面来看，还是比较好的。但是从总体上看，现在我们已经从起步阶段进入到初步阶段了。我个人感到，目前有六方面的问题还需要进一步注意：
第一方面，就是我们的规模还需要扩大。我曾经讲过，国内有100多家风险投资公司，号称有100多个亿了，但是我也到过一些公司调查，这些公司实际投出的项目资金，或者真正做风险投资的（买股票不算风险投资）恐怕也就是10多亿到20亿人民币。我刚碰见IDG的董事长，他说他在中国实际投入是1.4亿美元，英特尔的副总裁说大概是6000万，再加上国际上的，我估计有三四个亿，中国的风险投资，目前估计大概是四五个亿左右的规模。这个规模和美国比当然相差很远，和欧洲一些国家比，我们初级阶段有这样的规模，也算是不错了。
第二是我们还需要建立相关的法规。因为风险投资第二步就涉及基金法，信托法也必须要有，我们目前正在做。
第三是对风险投资的认识，包括风险投资的特点、重点、难点，目前认识上还不完全统一，还有一些分歧。我觉得有分歧是正常的，但是有一个问题需要注意，如果风险投资不是支持创业，不是支持创新，恐怕就值得探讨了。
第四，我们毕竟在操作上缺乏经验，在选项、筹资、管理方面不够规范。
第五，业绩不够明显，我们还比较缺乏突出的成功案例，因为毕竟时间比较短，所以没有太成功的案例。前一段到纳斯达克上市的几家公司，像中华网、新浪网、搜狐、网易，能够到纳斯达克上市，这也是一个进步，但是从上市的时机和情况来看，结果并不是非常理想，当然这跟美国整个的股市情况有关系。所以我们到现在为止还没有非常突出的成功案例。
最后是民间的参与比较少。
国内100多个亿的资金里，80％以上是政府或是与政府有关的国有企业的投入，真正民间投入比较少。但是，现在民间也开始了，有些上市公司已经开始介入风险投资。中国民主建国会内部的会员们也组织了一些民间的公司，比如，在北京的有中国风险投资有限责任公司，在上海也成立了一家公司，在南京，有一个民建会员成立了思维特公司等等，总体来看，政府还是投资的主体。
我认为这六个问题都是发展中的问题，我们必须要对发展前景有信心，但存在的问题必须加以重视和解决。
“三步走”重在走好第一步
大家知道，我提出了中国风险投资三步走战略：第一步就是建立风险投资公司，为国内外投资者提供咨询和管理服务，主要包括评估和推荐风险投资项目，并受投资者的委托对项目进行管理；第二步是建立风险投资基金，并制定相应的法规和管理办法，以便从国内外吸收资金；第三步是建立包括二板市场在内的风险投资体系，健全风险投资进入、运营和撤出的机制。当时我还说了，少则两三年，多则三五年，我们要走到第二步；少则三到五年，多则十年，我们要走到第三步。那么目前的进展情况如何？
先看第一阶段，建立风险投资公司，这是开始阶段的组织形式，比较符合现行的和我国的情况，因为我国现行的法律还不允许搞基金，基金法还没有出台。所以从现行的法律来看，用公司的形式进行风险投资的操作是比较符合法律的。从当前的情况来看，一个方面是现在的投资者，还不大习惯于象基金那样把钱交给你就不管了，你帮他赚钱去，现在中国的投资者，出了钱，不管懂不懂，还要有发言权，他总希望参加董事会有发言权，所以中国投资者目前来看还是这样的心态，不像基金那样把钱交给你就不管了。中国还缺乏能够为投资者所信任的风险投资家，或者叫风险资本家。没有人有这样的业绩，能够让投资者信任。因此我认为，在开始阶段采取公司制的组织形式是比较合适的，事实证明，100多家公司基本上都采取公司制的方式运行的。
在这一阶段，很重要的就是采用软承诺制筹集资金，减少经营者的压力，并让股东有较大的选择权。大家都知道，组织公司有两种方式，一种方式就是你把钱都拿来，我把注册资金搞得很大。这种方式目前有一个问题，风险投资在起步阶段，选择项目需要有一个过程。手里集中一大批钱，投资不出去的情况下，这个钱是烫手的，只好拿这个钱搞证券，搞期货，搞房地产，这些东西有自己的风险，股票上证指数上到2000点以上大家都很高兴，但是一掉下来就被套住了。所以我比较主张用软承诺制，公司的注册资金不一定要非常大，几千万或者几亿就可以了，这样减少经营者的压力。公司选好项目以后，可以把项目提交董事会讨论，如果大家都愿意投，另外再拿钱，因为每家都有软承诺，除了注册资金以外，还要拿投资。如果讨论下来，一部分股东愿意投，一部分不愿意投，不愿意投的股东就放弃了他的投资权，就允许别的股东增加投资，这样做给股东有更大的选择权。如果说股东投资还不够满足要求，还可以找共同投资者，允许公司在外部寻找风险投资家。总之，软承诺制灵活性更大一些。
第三，风险投资公司虽然按照公司制搞，但是应该实行项目经理负责制，也就是说，我们给项目经理的权限应该是比较大的，这是有意识的培养风险投资家。如果公司的组织部门还是按照各个职能部门的组织体系，一件事情、一个投资项目要办，要通过各个职能部门的共同操作，我看就困难了。我主张，公司内部实现项目经理负责制，从选择项目、评估开始，包括跟创新者谈判，签定合同，一直到路演，做商业计划书，筹资，然后参加董事会，负责重大的财务决策，什么时候增资，什么时候停资，什么时候退资。另外，对风险企业的决策经营班子的选择要有决定权，最后到这个项目完成退资。要培养这样的项目经理，让他全过程地参与风险投资的操作，这样的话，才能真正到第二阶段，我们有中国的风险投资家。
实际操作谨防“搭车上市”
国内风险投资从目前的操作上还是存在一些值得关注的问题，大部分是在后期，主要表现为两种形式：一种我把它叫做“搭车上市”，公司已经差不多该上市了，或者看到二板有希望了，我买个小股，买5％或者10％，等一上市，我脱手就赚钱。搭车上市也有的搭得早，有的搭得晚，但总的来看，是在的成长期以后的事情了。这种搭车一般是不控股，拿一点小股，主要是为了将来的增值。另一种操作就是控股收购，对一些高科技，觉得有希望的公司投资控股、收购，提供它需要的资金。控股的目的是什么呢？简言之就是希望这个公司发展以后，再把它卖给一些上市公司，或者到二板上市，因为现在有的上市公司需要增资扩股，需要提高股票的市值，需要提高高科技含量。在这个时候，风险投资公司收购了一家高科技公司，把它整顿好了，再卖给上市公司，往往获利不小，这都适合后期操作。当然作为开始，公司的管理人员为了赶快创造业绩，为了能够让投资者有信心，赶快赚钱，采取这种方式可以理解。但如果说风险投资就做这个事，就大错特错了！！我们现在鼓励风险投资，重点应该放在开拓阶段，应该真正支持创新者创业。但是现在的状况是，国内风险投资真正支持创新者创业的比例还是偏低的，这一点，我在此呼吁，要引起大家的注意，如果不能支持创新者创业，你叫创业投资、叫创业板，那都是名不符实。
风险投资存在六大隐忧
当然，在有条件的情况下，搞一点所谓的前期种子基金也未尝不可，但是一般比例不宜大，10％左右就可以了，因为这种风险非常大。风险投资的重点起码40％甚至更多应该放在支持创新者创业的阶段，真正按照风险投资的，培养他三到七年，最后退资，获得比较大的收益。
防范内外道德风险
在第一阶段非常重要的就是防范内部和外部的道德风险。
所谓内部道德风险，就是说我们风险投资的工作人员，或者是根据个人的情况，个人的关系，向股东们歪曲要投资企业的情况，是他的亲戚朋友或者给他好处的，他就说这个项目怎么怎么好，鼓励投资，这样就会误导公司经理层的投资者，甚至内外勾结，谋取私利，这构成内部的道德风险。
外部的道德风险，从我国实际的操作中也陆续发现了，一种是技术说得很好，但是实际上是假的。因为我们现在的风险投资人员是搞出身的，缺乏技术背景，所以判断力受影响。我们现在确实有这个问题，已经出现了。这是一种道德风险。国内的人也是，把他的技术吹得是世界第一，实际上并不一定。还有，创业者要你投资的时候，把他的项目说得非常有前景，或者把他公司经营的业绩进行夸张性宣传，他的市场占有率能够达到多少多少，他没有考虑替代作用，没有想到他的竞争者，就是他自己，市场都是他的，没有竞争者，这当然靠不住。
所以我认为，必须要走过这样的阶段，就必须要有意识地注意这些问题。
使激励机制发挥作用
风险投资基金我认为是非常重要的阶段，这也是国外搞风险投资的一个基本的形式，因为只有通过风险投资基金才能真正调动民间基金，形成比较大的实力。一般而言，风险投资公司自己的基金只有1％到2％，发起人能调动98％到99％的民间基金，这就大了。假如作为一个风险投资公司，作为发起人，有3000万的注册资本，你要做基金可以到30个亿，当然大得多了。
第三阶段，建立有限合伙制管理或者公司制管理，我个人比较赞成有限合伙制管理。风险投资公司赚钱的时候可以拿很多钱，一旦亏损，他只把他的投资损失掉，他的投资只有百分之一到二，但是有限合伙制就不一样了，他要负无限责任，如果亏本了，他的车子洋房都要充公了。公司制管理人员对成本的概念没有有限合伙制度这样重视，因为有限合伙制很明确，反正就是2.5％作为管理费，你的工资和所有的开支都在里头，不能多用。你要是开支大了，工资就少了。公司制是另一个角度了，没有这样的约束。有限合伙制，非常重视成本控制。
我们要努力形成对管理者的激励机制，就中国的情况，激励机制应该是五个层次的，即工资、福利、奖金、股权、期权，现在来看，这些激励机制从上慢慢地都允许了，包括最近推出的对科研事业单位改革的一些规定，也允许技术参与分配。期权目前允许试点，期权是很重要的阶段，叫做“金手铐”，没有这个手铐，你怎么能把人留住呢？
建立完善二板市场
中国风险投资成长的第三阶段，是建立包括二板市场在内的风险投资体制。应当明确，二板市场不是风险投资蜕资的唯一出路，但有利于增强投资者的信心。根据纳斯达克的情况看，前几年风险投资支持的企业上市的有30％，去年比较多，大概40％，然而60－70％的风险投资企业不是通过上二板市场实现蜕资的，而是通过兼并、出售，或者是创业者、职工回购的方式。风险投资的目的不是办企业，而是把企业孵化大了，卖出去，蜕资赚钱。二板市场的存在将会给投资者很大的信心，因为兼并收购毕竟是没有把握的。有些人把二板市场看成是风险投资的唯一出路，这就错了！而且很容易出现一些并不是真正搞风险投资，而是想利用风险投资，利用二板市场的名义来投机、赚钱的行为。二板市场的特点就是门槛较低、风险更大。
模式有两种：孪生式和独立式。纳斯达克是孪生式。纳斯达克由两个市场构成，一个是小型市场，一个是全国市场。全国市场是一板市场，小型资本市场是二板市场。在全国市场上市的是3300家企业，在小型资本市场是1700家企业，正因为是孪生式才有可能交易量超过纽约证券交易所，如果光是二板市场，交易量怎么可能超过纽约证券交易所呢？所以一板和二板是孪生关系。国内很多人对纳斯达克不了解，以为纳斯达克就是二板，这个概念是不对的。
另外是独立式的。香港创业板是独立式的，跟一板没有关系。我认为孪生式不会影响目前的证券市场，不须做太大的调整。而且孪生式已经有比较成熟的经验，把这些经验再适应二板的情况，比较容易管理。更重要的是，有二板和一板在一起的时候，当一个公司发展到相当程度，需要进一步增资扩股的时候，可以通过杠杆收购的办法，通过投资银行杠杆收购的办法重新再到一板去上市。这种情况在美国有比较成功的操作经验。当然要防范欺骗、防范炒作，防止腐败、圈钱。
此外，政府需要对风险投资做政策支持。中国要认真学习和研究国外经验，但一定要探索符合我国国情的道路。中国的风险投资不可能照搬国外的做法，所以我认为是大胆试，允许看，不争论，在实践中积累经验，逐步规范。目前出现一些问题没有什么可怕的，是发展中的问题。但是，我们要积累经验，付了学费要能学到东西，要积累经验，逐步规范起来。
