我国资本市场机制创新问题探索

摘要：资本市场机制创新，包括一般运行机制创新、具体运行机制创新、资本形成机制创新。一般运行机制创新和具体运行机制创新具有交互性和渗透性，是资本市场机制创新的前提及基本功能形态。资本形成机制创新则是诸多市场要素的时空契合及链接，是资本市场机制创新的泉源及原生功能形态。

关键词：资本市场； 机制创新； 形成机制创新

1．一般运行机制创新问题。（1）资本供求机制创新问题。主要指不断完善资本市场供求关系结构，特别是不断完善机构投资者供求关系结构，建立通畅的资本供求关系网和灵活的供求调节机制，形成投资者和融资者相互制约、互动发展平台，建立真实反映资本市场供求关系的相对均衡结构，改善供求状况，提高供求质量，防止供求信息不对称及其畸形引导。问题的关键是扩大有效需求，调整供给结构，达到政府作用和市场作用双管齐下。[1]解决资本供求机制创新问题的前提，一要依法规范供给主体行为，特别是商业银行、金融机构、上市公司和机构投资者的行为，引导供给主体长期投资，抑制短期行为，强化供给主体的诚信意识，严律失德失信，严惩肆意投机。二要依法规范供求中介服务行为，特别是证券公司、基金公司、会计师事务所、律师事务所和咨询评估机构的行为，建立供求中介服务指标体系和评价体系，强化服务意识和道德自律，依法治理供求中介，惩治违法违规行为。问题的要点在于转变政府行政干预为主导的供求关系结构，建立市场导向为基础的资本供求关系结构，创造资本供求机制作用的相关条件、氛围，保持资本供求的弹性和相对均衡，完善资本供求的保障体系，疏通资本供求机制一般运行的通道，发挥资本供求机制的基础性调节作用。（2）资本风险机制创新问题。资本风险机制创新问题的要义，在于通过资本风险机制信号的引导，完善企业内控制度，规范信息披露制度，强化资本硬约束关系，推进企业制度创新。资本风险机制创新问题的基点，一要强化风险预警体制建设和风险预测评估体系建设，提高风险预警体制和预测评估体系的科技含量，确立常规性的风险预警指标体系，实施动态分析监测。[2]二要加强资本风险控制体系建设，建立规范的资本硬约束管理体系，形成有序的监控机制和规范的控制协调体系，创新联动的外部监督机制。三要系统强化风险问题意识和风险责任意识，加大风险控制和风险问责制度建设，突出风险防范和风险处置机制建设。重点在于持续推进建立现代企业制度，深化企业法人治理结构，特别是国有企业法人治理结构，使之成为自主经营的市场主体，确立优胜劣汰机制和适时破产机制，推动以风险防范为重点的资本风险机制创新，为资本风险机制一般运行调节奠定基础。（3）资本竞争机制创新问题。一要创造资本竞争的内外条件、氛围，不断完善资本竞争主体的治理结构，创新资本市场游戏规则，在利益博弈中形成资本市场竞争压力或动力，建立普适的由低向高的制度化资本流动机制，推动资本、技术、人才等要素的合理配置，提高资本竞争效率。二要完善有利于资本自由竞争、平等竞争、公平竞争的法制体系，依法规范资本竞争，优化资本竞争结构，防止资本停滞，约束资本垄断，生成资本竞争动力，形成有利于推进资本更新、增强资本活力、实现资本利益的资本竞争机制。关键是完善和创新有利于资本竞争机制发挥基础性调节的市场规制，强化市场规制的共性，突出市场规制的刚性，发挥市场规制的韧性，确立市场规制的个性，形成以完善和创新市场规制为基础的资本竞争机制。

2．具体运行机制创新问题。（1）资本价格机制创新问题。包括资本发行价格创新和交易价格创新。即要适时改革资本发行定价机制，试行多种形式的集中竞价或网上、网下竞价，建立规范的集中竞价或网上、网下竞价流程及监督体系，使发行价格反映上市公司实绩水平，引领上市公司发展走向，具体体现资本市场的价格发现功能和价格引导功能。要适时改革资本交易价格机制，使交易价格与上市公司经营业绩相匹配，与经济发展水平相统一，形成灵活的理性的交易价格机制，具体体现资本市场的交易价格信号功能和引领投融资功能。[3]资本价格机制创新问题的要点，一要完善反映资本价值规律的资本价格体系，对资本发行价格和交易价格实施合规调控与管理。二要完善反映资本价格机制的价格监督体系，系统把握资本价格历史浮动、现实浮动和未来浮动趋势，防止资本价格与价值严重背离、扭曲。三要完善资本价格法制，谨防资本市场种种价格违法违规行为，保持资本市场价格相对稳定。四要完善资本市场浮动价格机制，构建富有弹性的资本价格形成机制和价格管理机制。（2）资本利率机制创新问题。包括资本利率总水平机制创新和差别利率机制创新。[4]要通过反映一定时期资本市场投融资效率的总体状况，积极推动资本利率总水平的相应变动或具体调整，形成资本利率总水平信号参照体系，影响资本市场投融资的总供给和总需求，引导投融资主体特定时期的价值取向和运行安排，以此反应资本市场投融资规模、水平、效益及趋向。要反映一定时期资本市场不同主体在不同领域、不同项目上的投融资利率或效率差异，通过差别利率机制调节，投融资主体将根据经济社会发展和自身发展的需要，推动资本融资利率由高向低变动，降低融资成本，推动资本投资利率由低向高转移，提高投资效益，投融资按差别利率相向变动、调整，实现资本差别利率信号的具体引导功能创新和调节功能创新。资本利率机制创新问题，一要依法规范市场导向为基础的资本利率形成机制，遵循资本利率形成规律，约束政府干预行为。二要突破资本市场相互分割的制约，创造有利条件，着力推进资本利率运行机制的建立与完善，发挥资本利率机制的调节作用。三要循序渐进，先易后难，由此及彼，依法规范，稳步推进，确立资本利率机制广泛的微观调解功能。（3）资本汇率机制创新问题。资本汇率机制和资本利率机制内在相连，依据不同的调节对象可实现特定形式的相互转化。资本利率机制反映在资本市场交易国际化方面，就转化为资本汇率机制。资本汇率机制创新问题，一要改革固定汇率机制，推进市场为基础的有管理的汇率形成机制的建立，形成有弹性的浮动汇率机制。二要推进人民币汇率形成机制创新，使人民币与一篮子货币相挂钩、参照，既及时推进人民币汇率的适时调整，又保持人民币汇率的相对稳定，促进人民币汇率的逐步国际化，做到一如既往地踏着“中国节拍”。[5]三要完善人民币汇率形成机制，为人民币资本项目下的自由兑换创造条件，使人民币汇率渐趋成为具有国际影响力和竞争力的资本汇率机制。