现有环境约束下高科技企业融资模式研究

　摘要：高科技产业对我国经济增长的带动作用越来越大，我国现有融资环境不完善和高科技企业固有的特征，导致了高科技企业融资难。因此，研究在现有融资环境下高科技企业融资模式能够帮助高科技企业有效选择融资模式，实现稳健成长。文章主要对现有融资环境下高科技企业一般融资模式、不同生命周期阶段的高科技企业融资模式选择进行研究。
　　关键词：高科技；企业生命周期；融资模式
　　
　　一、现有环境下高科技企业主要融资模式
　　为了促进高科技产业的发展，我国政府在金融体制和政策优惠上进行了大量有益工作，以促进高新技术的产业化，并逐步形成了多元化的融资体系，银行、财政、证券信用融资三大融资渠道基本形成，融资的市场化程度逐步提高。
　　（一）内源融资模式
　　内源融资是企业及其所有者将自己的储蓄转化为投资的融资模式，主要包括股东出资增资、投入企业自有资金等。其中企业自有资金主要有折旧、公积金、公益金和未分配利润，是企业内部融资的重要组成部分。内源融资模式自主性大、基本不受外界影响、成本较低、风险较小，但融资规模有限，有可能无法满足企业的需要。当前许多民营高科技企业，一般做过贸易或者咨询服务，从而以滚雪球的方式积累自有资金来满足企业对资金的需要，但该模式有可能会导致因资金不足造成技术产业化速度过慢，进而加大经营风险，因此仅仅依靠该模式是外源融资环境恶劣情况下的被迫选择。
　　（二）外源融资模式
　　外源融资模式指资金来源于企业外部，即企业吸收外部资本并转化为自己的投资的融资模式，主要包括商业信用、融资租赁、股权融资、债权融资和财政拨款。
　　1、商业信用
　　商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的经济主体间的借贷关系，这通常与企业的营业收入成正比，商业信用融资主要包括推迟应付账款、增加预收账款和开具应付票据。然而由于大多数高科技企业的信用级别较低，经营风险较大，因此利用商业信用进行融资受到一定的限制。
　　2、融资租赁
　　融资租赁是出租人根据承租人的要求购入指定设备，并出租给承租人使用，定期收取租金，租赁期满后承租人可以根据合同选择退回、续租或买入设备的一种交易行为，即通过“融物”的形式实现融资目的，融资租赁主要包括直接租赁、售后回租、杠杆租赁、转租赁、风险租赁五种方式。对于高科技企业而言，其设备往往是一笔较大的资产，一次性购入会支出相当大的资金，因此采用融资租赁是非常重要的融资方式之一。
　　3、股权融资
　　股权融资就是为了获得长期或永久使用的资金而采取的一种资金融通方式，该方式获得的资金直接构成了企业的资本，主要包括直接投资和发行股票。直接投资包括引入私募股权、风险资本、天使投资甚至外部合作伙伴，吸引这些经济主体投资企业，这样既可以获得所需资金，又能够引入战略投资者，完善企业治理结构。其中风险资本方面，由于各级政府出于增长经济的目的，纷纷设立各类创业基金、科技风险投资，同时外资风险资本也加大了对我国新兴产业的投资力度，所以市场上主要存在以下类别的风险资本：一是中央或地方政府出资主办的风险投资机构，这类机构投资主要偏重于列入国家或地方科技计划的项目，如十二五规划中列明的相关产业；二是国际风险资本，这些机构资金实力雄厚，具有丰富的投资经验，具有较强的趋利性，往往是寻找具有发展潜力的创业企业，然后进行股权投资并进行管理辅导，带企业进入成熟期后便推向资本市场以获得巨额回报；三是政府牵头以民间资金为主的风险资本，这类机构以盈利为目的，运作模式也尽量往国际风险资本上靠，但这类机构整体而言在资金规模、运作经验和管理水平上都无法发挥主力作用；四是大公司专门设立的风险资本，这些大公司往往是传统产业中的行业龙头，为了寻找新的增长点而进行的业务多元化，这类资本有可能会像国际资本那样谋求退出后的巨额回报，有时候也会战略性持有自己投资的企业，以进入新产业或保护传统产业地位，如联想集团。
　　发行股票在我国现行资本市场下，高科技企业可以在上海、深圳、香港乃至美国上市，值得注意的是2009年10月开板的深圳创业板，给高科技企业上市带来极大的便利，这同时也在一定程度上促进了创投资本投资高科技企业的积极性。截至2011年4月，已经有200家企业在创业板上市，其中大多数是高科技企业。由于权益资本不需要归还本金且没有固定的股利负担，相对于借款和债券而言更为轻松，但股权融资的融资成本较高。
　　4、债权融资
　　负债是企业一项重要的资金来源，也是企业杠杆经营的重要方式，对企业而言，债权融资主要包括发行债券和银行借款。发行债券融资根据有无担保条款可以分为信用债券、抵押债券和担保债券，其中担保债券需要企业找到合适的担保人，实际上这在操作中往往会利用企业所有者的关系网、合作企业甚至通过企业集群的方式，进行互相担保融资。利用债券融资最大的优势在于其利息为一固定费用，由于利息具有节税效用，因此可以降低企业的加权平均资金成本，但在当前的资本市场中，这一方式常常难以实现。
　　商业银行借贷是高科技企业最为常用的融资渠道，当前几大商业银行都设立了科技贷款机构，遍布绝大多数的高新区。当前，银行借贷是我国最传统也最主要的融资方式，但由于银行对贷款的风险偏好不强，其投资原则依次是安全性、流动性，最后才是盈利性，从而对风险较高的高科技企业不利；其次，我国信贷利率受到国家的严格控制，无法随投资企业风险的大小而变化，从而失去向高科技企业借款的动力；最后，银行借贷往往需要抵押物，这对轻资产运营的高科技企业而言十分不利，因此一般只能在企业进入成长后期后才能使用。
　　5、财政拨款
　　从绝对值来讲，财政对科技创新的拨款一直呈逐年上升趋势，但值得注意的是这部分拨款中相当大部分用于国有科研单位的行政支出，从而用于高科技项目的资金趋少，支持力度有限。同时，财政拨款一般用于涉及国家未来发展的重点行业和重点企业，如2009年颁布的七大战略新兴产业，并根据国家建设所需、社会影响程度提供不同程度的扶持。因此，财政拨款更重要的作用乃是引导社会资金的投向。同时，与财政拨款有相近功能的政府激励机制有政府补助、银行贷款与政府担保、税收优惠等。
　　二、不同生命周期内的高科技企业融资特征
　　根据高科技企业的发展特点，可以将其生命周期分为种子期、创立期、成长期、成熟期和衰退期。由于在不同的发展阶段，企业面临的风险、融资的条件、对资金的需求规模和所能承担的融资成本是不同的，因而其融资特征也不相同。这里主要分析前四个发展阶段。
　　（一）种子期高科技企业一般融资模式
　　种子期的企业往往指创业者仅有某一想法或技术尚处于实验室阶段，这一阶段企业的主要活动是论证技术和商业化的可行性，并进行前期的市场调研、寻求合作者、制定市场计划等。该阶段企业面临三方面的风险：一是技术开发失败的技术风险；二是技术能否转化为产品并被市场所接受的市场风险；三是经验缺乏的管理风险。在种子期内，企业没有收入来源，而依赖于外部资金的投入，但对资金的需求量一般不大，往往来自创业者及其合伙人的自有资本、亲友借款、企业内部集资。由于投资风险很大，风险投资企业、大企业、商业银行等一般不会种子期的高科技企业，当然一部分企业能够得到天使投资、创业投资基金、企业的无偿援助和政府扶持资金如技术开发创新基金的支持。如百度、搜狐、亚信等企业都获得了天使投资人的支持，进而发展为行业领先企业。
考虑到当前环境特点，种子期高科技企业应构建以自有资金和国家财政资金支持为主，其他外源资金为辅的融资模式。