ABS融资引入公租房建设的适用性研究

　提要公租房建设是我国构建住房保障体系的重要组成部分。随着公租房建设的全面开展，建设资金不足的问题日趋明显。引进合适的融资工具，拓宽公租房建设资金来源渠道，改变公租房融资现状，是解决公租房建设资金问题的关键。本文拟在ABS融资介绍和我国公租房融资存在问题的基础上，对ABS融资应用到公租房建设的适用性进行分析。
　　关键词：ABS；公租房；融资
 
　　一、ABS的基础理论
　　（一）ABS的涵义。ABS即资产证券化的融资概念，即：以特定的风险-收益真实化机制为核心，借助证券化手段，实现资产的市场优化配置的过程或者机制。具体理解为：以某一特定资产或者现金流产生的未来现金流量的期望值为基础，通过在国内外资本市场上发行债券等金融工具，实现筹资目的的一种融资方式。其本质是融资者将被证券化的信贷资产的未来现金流的收益权转让给投资者。
　　（二）ABS的运行原理和特点。如图1中ABS运行原理，主要步骤如下。（图1）
　　1、项目发起人将缺乏流动性并在未来能产生可预见的稳定现金流量的资产，即图中“可证券化资产”，分类打包成资产组合（资产池）；
　　2、项目发起人组建特定的发行机构SPV，专门负责资产证券化操作。该机构需严格依法行事，并受到相关的资信增级机构和资信评级机构的约束；
　　3、项目发起人将资产组合（资产池）出售给SPV；
　　4、SPV直接或通过第三方资信机构对资产支持证券进行信用增级；
　　5、第三方资信评级机构对待发行的资产证券进行信用评级；
　　6、SPV将已经过信用评级的资产支持证券交给专门的证券发行/销售机构向市场上的各类投资者发行出售；
　　7、项目发起人直接管理或者委托专门的资产管理机构管理“资产池”，主要是负责记录、收取由“资产池”产生的现金收入。该部分收入主要用于SPV对投资者还本付息。
　　根据ABS的涵义、运行原理和运行步骤，ABS模式的特点可概括为：融资程序少，融资成本降低；以现实资产为信用基础，风险较小；项目发起人受限制性少，灵活性强；涉及范围广，资金来源多样化。
　　二、目前我国公租房融资的主要问题
　　（一）资金投入不足，公租房供不应求。在全国范围来看，公租房建设资金普遍存在。比较有代表性的有两类城市：一类是特大级城市，如北京、上海、深圳等。这类城市尽管工业发达、经济实力雄厚，对公租房建设的投资绝对量也比较大，但相对其城市土地供应情况、城市土地价格水平以及城市“夹心层”住房需求量而言是非常少的。这类城市资金投入量的相对不足直接制约了开发建设公租房的效果，进而导致公租房供不应求；另一类则是中小城市。这类城市人口不多、土地供应充足且价格水平不高，但其经济发展水平不高、对各类投资的吸引力有限使其在公租房建设方面的投资绝对数量少。这种资金投入量的绝对不足不但阻碍了其公租房建设，还影响其对人才和资金的吸引力，进一步造成投资渠道收缩，形成公租房建设资金缺乏恶性循环。
　　（二）投融资渠道匮乏，资金来源混乱。我国开始兴建公租房以来，公租房建设的融资模式已经经历了很大的变化。但目前我国公租房建设仍主要靠政府财政支持状，也没有一个明确的融资实施细则来有效地利用各类社会资金以支持公租房建设。更为严重的是，建设资金不足导致公租房供应量跟不上人口发展需求，会削弱政府公信力，甚至影响社会的稳定发展。此外，公租房建设资金来源存在较大问题。我国廉租房、经济适用房等保障性住房的资金来源都有明确规定。而公租房的资金来源说法则含糊不清，各地对公租房的资金来源各执一词。缺乏详细的资金来源规定，难免会出现利用不合时宜的资金的情况，影响公租房建设资金筹集。
　　（三）投融资平台官僚化，管理效率低下。北京市政府成立了专门管理公租房建设的部门——公租房发展中心，重庆市政府则将公租房建设任务交给了其下属的平台企业——重庆地产集团。虽然两者性质不完全相同，但同为政府下属企业。这种将政府和融资平台重合或半重合的方式，会形成政府“管理职能和监督职能”相重叠的局面，使政府透明化程度低下，腐败的可能性增加，公租房建设的管理效率也会大大下降。
　　（四）投融资运作专业化程度低。不管是政府专门的公租房融资管理部门，还是其下属投融资平台企业，均存在专业性不强的弱点。这些机构在投融资运作中不能够像专业融资机构那样有效地吸取资金支援公租房建设和利用资金杠杆服务于公租房建设，在一定程度上导致了我国公租房建设的资金不到位、资金浪费、资金利用率低等问题。
　　三、ABS融资引入公租房适用性研究
　　（一）必要性研究
　　1、缓解政府财政资金建设压力。根据2009年《政府工作报告》要求，我国要重点解决城镇中低收入家庭住房困难，满足居民合理住房需求，进一步扩大保障性住房建设规模。中央财政预算拟安排补助资金1，030亿元，比上年增加265亿元，重点用于公租房建设。与此同时，各地方政府也投入大量地方财政资金建设公租房和出台各类对公租房建设的优惠政策。虽然负责公租房建设的各管理机构也创新性地发展了新兴的融资模式来为公租房建设提供资金，但仍没有改变我国公租房建设政策性投入的局面。根据国家统计局的统计，城市“夹心层”人群占到全部在职员工人数的20％左右。要满足如此庞大群体的住房需求，仅仅依靠中央和地方政府的支撑必然会给政府财政带来巨大压力。所以，要缓解我国政府财政资金建设公租房的压力，必须采用合适的融资工具，拓宽融资渠道，灵活利用资金，保障公租房建设的发展。ABS模式作为比较成熟的融资模式，可以有效地解决上述问题。
　　2、有效分散投资风险和降低公租房建设风险。这种流程下，政府及相关平台企业作为项目发起人以“真实出售”的方式将公租房资产转让给SPV进行证券化，以实现风险隔离。此时，项目发起人自身的财务状况并不会影响到公租房资产的信用水平，隔离了项目发起人风险和公租房资产的风险，保护了投资者的利益。此外，由于该融资过程主要由SPV负责，减少了项目发起人融资工作负担，使其有更多的精力投入到公租房的建设和运营过程中，有利于提高建设管理的水平，进而降低建设的风险。