企业并购的财务风险与防范

　　3.并购后企业规模扩大，形成经营风险。企业并购扩张后，规模扩大，管理领域和管理层都增加了，但由于管理幅度的限制，企业领导人能力的有限性，决策失误的可能性增多。同时，规模的扩大，会使企业患上“大企业病”，使企业对市场需要反应过慢，不能适应当前消费市场多品种、少批量的需求。
　　4.并购后企业进入新领域，形成经营风险。并购的好处之一就是能使一个企业快速进入另一个完全陌生的行业实现多元化经营，分散经营风险。但并不是所有的并购都能达到预期的效果。由于企业是通过并购进入一个新的领域，对该领域的情况并不了解，若并入后目标企业或其资产的相应优势没有充分发挥，预期的协同效应没有达成，则目标企业及其资产将会成为并购企业的包袱。
　　二、企业并购财务风险的防范措施
　　适当的财务风险防范策略可以有效地控制各种财务风险的发生和降低损失。并购过程的不同阶段所出现的财务风险各有其特点，在并购的全程中要对每一个环节中可能出现的财务风险采取具体的风险防范措施。
　　（一）并购前投资风险的防范
　　1.选择适当的并购目标企业和时机。企业应当根据科学的数据进行客观的分析，充分考虑企业的外部环境和内部的资源，从而选择合适的并购行业。确定了并购的行业之后，结合实际情况，选择并购的时机，从而将并购行业和时机选择的风险降到最低。
　　2.全面调查和遴选目标企业。必须对目标企业所在地政府、目标企业的管理层以及基本状况进行详细的调查。了解政府和目标企业管理层对于并购的态度，协调与收购有关的各种关系，分析目标企业愿意被并购的真实原因等。并购方内部的有关人员可以依靠自己，也可以聘请外部的专业机构，包括会计师事务所、律师事务所、财务顾问等，进行收购尽职调查。通常来说，并购尽职调查主要包括业务、财务、法律和运营四个方面。并购企业在对搜集到的目标企业的信息进行全面、系统、细致的分析比较基础上，还应依据并购目的对各目标企业进行筛选，并最终确定符合企业发展要求的目标企业。目标企业的筛选应考虑如下内容：目标企业的资源与并购企业的资源是否具有相关性和互补性；是否有利于并购企业发展目标的实现；目标企业是否具有核心能力或核心产品；目标企业是否能够巩固和提高并购企业的竞争能力和竞争地位；是否能够扩大企业的市场占有份额等。
　　（二）并购中财务风险的防范
　　1.定价风险的防范。搜集整理信息是定价风险的主要防范措施。并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此，并购企业应避免恶意收购，在并购前对目标企业进行详尽的审查和评价。审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自有现金流量作出合理预测,在此基础之上的估价较接近于目标企业的真实价值。
　　2.融资风险的防范。（1）合理安排融资方式。在选择不同的融资方式时，需要考虑企业现有资本结构和融资后资本结构的变化。首先，采用债务融资方式，很可能使企业权益负债率过高，使权益资本的风险增大，从而可能会对股票的价格产生负面影响。因此，利用债务融资方式时，并购融资企业应当在杠杆效益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点。其次，采用权益性融资方式，由于股权数额的增加，将有可能会使股权价值被稀释。采用权益性融资方式进行融资主要要将支付给被并购企业股票的数量与这部分股票能为合并后企业增加的利得价值进行比较。同时，权益融资中除了要关注EPS (每股的盈利)与市盈率等指标的影响以外，还要考虑企业控制权分散程度的影响，要合理设定一个可以放弃股权数额的限额,以避免控制权落入他人之手。（2）科学决策资本结构。合理确定融资结构应当遵循资本成本和风险最小化原则。并购融资中的自有资本、债务资本和权益资本要保持合理的比率。在选择融资方式时要考虑择优顺序。首先，要测算企业可以利用自有资金的数量和时间。其次，要推算企业负债的能力和负债融资的风险临界点。合理负债融资必须让企业将负债规模控制在企业偿债能力内。最后确定并购的股权融资规模。（3）拓宽融资渠道。企业在确定融资决策时应开阔视野，积极开拓多种融资渠道，通过多种融资渠道相结合，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定马上就可以实施并购行为，顺利进行重组和整合。
　　3.支付风险的防范。（1）选择多种支付方式相结合，降低支付财务风险。从全球来看，目前混合支付方式越来越受重视,随着我国并购法规和并购操作程序的进一步完善，并购企业应当立足于远期目标,结合自身的财务状况，将支付方式设计为现金、债务、股权等多种方式组合。如果并购企业发展前景良好,对并购后的有效整合有较大的信心,有更大的赢利预期,可以采用以债务为主的混合支付方式；如果并购企业自有资金充足，资金流入量良好，且发行股票代价较大或市场上企业的股票价值被低估，可以采用以自有资金为主的混合支付方式； 如果并购企业财务状况不佳，资产负债率高，企业资产流动性差，财务风险大，可以采用换股方式，达到优化资本结构的目的。由于目前我国企业的并购支付方式多采用现金支付，所以应当充分重视因现金支付过多而出现的资金流动性风险。（2）推迟支付协议。如果收购使用现金支付，并且以被收购企业的资产作为抵押向银行贷款不可行时，卖方如果要求一次性用现金付清就会给收购带来困难，这时可以要求并购企业推迟支付部分或全部款项。或采用分期付款的方式；而相对于买方来说，则可以利用尚未支付的款项投资到其他地方以带来额外的收益。或可以采用支付金额的弹性，在多数情况下，被收购企业究竟值多少，其未来几年的增长潜力在很大程度上取决于被收购之后收购方的经营管理状况。因此，收购协议可以制定为弹性的。如果目标企业被收购之后，经营状况良好，盈利增长很快，收购方支付给被收购方的价格要高一些；反之，则会低一些。
　　（三）并购后整合风险的防范
　　1.加强企业内部管理，完善并购企业内部控制制度。企业并购后，随着生产经营规模的扩大，竞争将更激烈。尤其是跨国并购的企业，并购企业不仅面对国内市场，还要面对国际市场。因此，加强企业内部管理，完善并购企业内部控制制度，切实实现企业各方面各环节的内部控制，是加强并购企业整合的重要内容之一。
　　2.整合企业经营管理。（1）要整合企业资源。整合资源就是要将并购企业的全部资源纳入统一管理体系中，包括对目标企业原来的供应商、客户等软资源的整合，按照效率与效益的原则，合理利用企业的全部经济资源。整合资源就是要从并购以后的企业集团利益出发，全面规划，合理利用，规范企业内部各部门或母、子企业经营活动，消除企业集团内部各种资源的消耗。（2）要进行管理模式的整合。加强企业管理，搞好并购企业与目标企业的管理组合，是改变目标企业面貌、巩固和发展并购成果的必须过程。成功的并购是将并购企业的先进管理模式与目标企业的内部管理制度有机融合，使并购企业的管理优势在目标企业生根、发芽、开花、结果。