恢复国债期货市场的管理体制研究

　    [摘要]2010年4月16日，沪深300股指期货合约在我国金融期货交易所上市交易，至2010年底，股指期货运行了半年多时间，实际情况基本平稳。因此，应该借推出股指期货的东风，恢复“尘封”十五年之久的国债期货市场。本文简要回顾暂停国债期货市场的过程，阐述我国恢复国债期货市场尚已具备的条件，研究恢复国债期货市场存在的问题，并进一步提出恢复国债期货市场的对策与建议。
　　[关键词]恢复；国债期货；管理

　　一、暂停国债期货市场
　　
　　自1981年到1992年的十几年间，我国国债发行市场基本上是依靠硬性摊派、单位认购的行政手段来运作的，在此前提下，其二级市场也呈低迷态势。
　　1992年12月28日，上海证券交易所借鉴了美国的经验，首先向证券商自营业务推出了国债期货交易，先后一共推出了12个品种的期货合约。经过10多个月的试运行后，在1993年lO月25日，该业务正式向社会公众开放。至此，我国的国债期货市场基本形成。同时，上交所还开办了国债回购业务，这样国债市场便形成了现货、期货、回购业务“三驾马车”，结果盛况空前，形成了一级市场认购踊跃、二级市场现券上扬、回购业务购销两旺的“三赢”局面。
　　但是，好景不长。1995年2月23日下午，上交所发生了震惊全国的“327事件”。在我国金融市场引起了轩然大波，结果导致了“万国证券公司”的倒闭。一时间，“327事件”几乎成了国债期货的代名词。同年，5月17日，中国证券监督管理委员会(下称中国证监会)一纸批文《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》下发，由此就“暂停”了国债期货市场。
　　
　　二、恢复国债期货市场的必要性
　　
　　(一)恢复国债期货市场，取信于民。按照常理，既然是“暂停”，总有重新开张之日，而且时间不会太长。《说文解字》云：“暂者，不久也。”进而演绎“暂停者，暂时停止也。”正因为如此，笔者在“暂停”之初，就在《证券市场周刊》1995年第9期上撰文呼吁尽快恢复国债期货市场。时至今日，是笔者当初万万没有想到的，“暂停”15年之后，国债期货仍然处于“暂停”之中，对于广大投资者来说，真是情何以堪。因此，笔者再次呼吁：借“股指期货”之东风，恢复国债期货市场，乃是取信于民之民心工程。
　　(二)恢复国债期货市场，增强国债流动性，有效化解利率风险。期货市场是现货交易在远期的延伸与发展。国债现货市场的健康发展又是国债期货市场成功的必不可少条件，而恢复国债期货市场也增强了国债现货市场的流动性。现在我国国债现货市场的规模与15年前大不相同，已完全具备了恢复国债期货市场的基本条件，国债托管量占到GDP总量的20％左右，已达到一些西方国家推出国债期货时的比例(韩国：14.4％，德国、巴西等国约20％)。
　　自1993年12月，国务院关于金融体制改革决定“稳步推进利率市场化”以来，目前我国利率市场化程度已经很高。当前，利率风险已成为企业、居民、机构投资者不可回避的金融市场风险之一，对银行、证券、保险、基金等金融机构来说，风险更是不言而喻。国际经验表明，国债期货是最有效的利率避险工具，许多西方发达国家在利率管制尚未完全放开之前，就已建立了国债期货市场。美国、日本等发达国家无不如此。美国于1986年3月实现了利率市场化，但在此之前，就早已推出了2年、5年、10年短期国库券期货合约，以及30年长期国债期货合约。日本于1994年10月实现了利率市场化。但是，日本却早在1985年10月就开设了以长期国债为对象的国债期货市场。与美国、日本相比较，我国现在恢复国债期货市场已到了条件成熟的地步。
　　(三)加强风险管理，我国已经有比较完善的法律、法规基础。1999年以来，我国陆续颁布了“一个条例、四个管理办法”，构建了期货市场规范发展的监管框架：1999年6月，国务院颁布《期货交易管理暂行条例》：2002年1月，中国证监会修订了《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》和《期货从业人员管理办法》；同年5月，中国证监会修订颁布了《期货交易所管理办法》和《期货经纪公司管理办法》；我国期货市场初步形成了统一的法规体系，其发展也步入了法制化、规范化的良性发展轨道；大力整顿期货交易所，把原来全国各地的14家期货交易所重组调整为大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所3家；另外，专门成立了中国金融期货交易所(下称中金所)，解决了金融期货花落谁家(期交所还是证交所)的问题。2010年1月8日，中国证监会在公告中指出：中金所成立3年多来，已经完成了沪深300指数期货的合约设计、规则制定以及股指期货挂盘交易的各项技术系统建设，并开展了大量的投资者教育工作。目前，证监会将统筹股指期货上市前的各项准备工作，包括发布股指期货投资者适当性制度、明确金融机构的准入政策等工作。沪深300股指期货合约从2010年4月16日上市交易，到当年底，股指期货运行了半年多时间，实际情况基本平稳。从以上情况不难看出，恢复国债期货市场、我国已经有比较完善的法律、法规基础和广泛的群众基础。
　　(四)恢复国债期货市场，增强金融衍生品种，保护中小投资者利益。众所周知，中金所成立以来，从理论上说是一直处于“空转”状态，现在千呼万唤股指期货终于“闪亮登场”。但是，单靠股指期货一个金融衍生品种，是绝对不足以支撑中金所的运行成本。这样，国际上公认的风险最小、交易量最大而且非常成熟的国债期货就应该顺势推出。这样既有利于培育市场，也有利于减少中金所的运行成本。因此，恢复平民化的国债期货市场，不仅可以为机构投资者增加新的投资品种，也有利于中小投资者参与其中，形成比较公平的市场环境。
　　
　　三、恢复国债期货市场存在的问题
　　
　　(一)管理体制不完善，市场人为分割
　　1、被分割的市场参与主体。就目前来说，我国国债流通市场按照参与的投资者类型可以划分为三个市场：证券交易所(又分上海证券交易所和深圳证券交易所)国债市场、银行间国债市场和国债柜台交易市场。众所周知，国债流通市场上的投资者有着各自不同的负债性质和资产经营目的，从而就进一步产生了对国债需求的差异性，也正是因为这种差异，才有了国债交易的需求，才有了产生国债交易的动机和行为。但是，目前我国国债流通市场的设计恰恰是抹杀了这种差异性的存在，现实情况是：商业银行无法进入证券交易所债券市场；个人和一部分社会机构投资者则无法进入银行间国债市