通过成本与绩效研究浅析买壳上市的可行性

　　[摘要] 当今,越来越多的想通过买壳上市的手段来避开公司重组上市的烦琐程序，从而来达到在社会上广泛筹募资金的目地。然而企业买壳上市并非都能成功，有些企业花了不少成本，却未能买壳成功；有的企业即使买壳成功但是收益不大。因此买壳上市前一定认真研究企业的买壳成本、壳价格的合理性及预测买壳上市后企业的经营绩效。
　　[关键词] 买壳上市 成本 绩效DEA评价
　　
　　拥有壳资源的上市公司被称为壳公司。所谓“买壳上市”，就是一家优势企业通过收购债权、控股、直接出资、购买股票等收购手段以取得被收购方（上市公司）的所有权、经营权及上市地位。
　　下面我们主要讨论现阶段买壳主流方——二级市场收购的买壳成本、壳价格的定量模型及买壳上市企业的效益模型。
　　一、买壳成本C
　　1.二级市场上购买壳公司股票的价格支出C1∶C1＝P＊S。其中P为股票价格，S为收购股份数量。
　　2.买壳所用的资金成本C2,其中C2包括:
　　(1)若购买壳资源的资金是买壳集团自身拥有的现金，则C2为该部分资金因买壳而放弃其他投资的机会成本。
　　(2)若从银行或券商处筹资买壳，则C2为融资利息。
　　3.买壳过程中支付的其它费用C3：是指集团买壳上市过程中聘请券商、师和所发生的信息费、管理费、购股拥金、印花税等费用。
　　4.集团注入优良资产的折让部分C4：并购公司买壳的主要目的之一是取得配股权。而壳公司往往处于亏损或微利状态，因此需要向壳公司注入优质资产以提升业绩，实际上是买壳方对壳公司的利润输出，是买壳的一大成本。
　　5.整合成本C5,主要包括:
　　(1)对壳公司不良资产的处理成本。
　　(2)人员处理成本。
　　(3)两企业合并后的磨合成本。
　　6.买壳的风险成本C6:
　　买壳成本的模型通常可设置为
　　二、壳价格的定量模型
　　公司在上市前的价值为:V=
　　其中En为第n期的赢利值，in为第n期的年折现率。作为壳资源，一般来说成长潜力较差,我们可假设E1=E2=…=Ei1=i2=…=in
　　即 V=E/i①
　　公司在上市后的价值:V’=P*S;P为股票在二级市场的市价，S为股份数量。
　　P=E/S（每股收益)* 为市盈率，其中
　　V’=E*i’=1/ ②
　　通过②可以看出，公司上市后其价值（V’）等于未来盈利(E)按股票二级市场上的投资回报率(i’)折现所得的现期价值之比。比较①、②，因为公司上市后，流动性增强，投资者可随时变现手中的股票,从而可以减少投资风险,而风险越大的投资,投资者所要求的折现率越高,即预期的合理投资回报率会更大。所以i>i’，设i=i0+ i’,则0　　纯粹的壳资源价值:
　　
　　三、买壳上市公司绩效模型：本模型是基于ＤＥＡ的基本原理和基本模型
　　输出指标Xij:主营业务收入X1j
　　 利润X2j
　　输入指标Yrj:主营业务成本Y1j
　　各项费用 Y2j
　　固定资产待摊 Y3j
　　其中，Xij为第j个决策单元对第i种类型的输入向量；Yrj为第j个决策单元对第r种类型的输出向量；将每个上市公司每一年的财务数据为一个决策单元。设ai1、ai2 、bi1、bi2、bi3为相应财务指标的数值（i中1代表买壳上市后一年，2代表买壳上市基年，3代表买壳上市前一年)，U1、U2、V1、V2、V3为权数。
　　模型：
　　Maxh1＝（a11U1＋a12U2）/（b11V1＋b12V2＋b13U3）
　　Sth1＝（a11U1＋a12U2）/（b11V1＋b12V2＋b13U3)〈＝1
　　 h2＝(a21U1＋a22U2）／(b21V1＋b22V2＋b23U3)〈＝１
　　h3＝（a31U1＋a32U2）/（b31V1＋b32V2＋b33V3)〈＝１
　　对分式规划作查尼斯—库珀变换
　　t＝1/（b11V1＋b12V2＋b13U3）
　　Mi＝tUi、Wi＝tVi
　　化为线性规划问题：
　　Maxh1＝a11M1＋a12M2
　　Sta11M1＋a12M2〈＝b11W1＋b12W2＋b13W3２
　　 a21M1＋a22M2〈＝b21W1＋b22W2＋b23W3
　　a31M1＋a32M2〈＝b31W1＋b32W2＋b33W3
　　 b11W1＋b12W2＋b13W3＝１
　　然后带入买壳上市公司的数据就可以得到h1。
　　:
　　[1]王东张秋生:企业兼并与收购案例．清华大学出版社、北京大学出版社,2004年2月第1版
　　[2]弗兰克C.埃文斯大卫M.毕晓普:并购价值评估-非上市并购企业价值创造的.机械出版社,2003年8月第1版