谈次贷危机对中国资本市场的影响及启示

    （二）我国股票市场发生剧烈震荡
资本市场特别是股票市场与人们的心理预期有着紧密的联系，尽管我国股票市场相对封闭，但随着国际资本流动性的日益增强，国际资本市场的波动对我国股市的影响越来越明显。面对全球性的金融危机我国股票市场不能独善其身，而且还成为了全球跌幅最深的股票市。由于次贷危机影响全球，对我国出口贸易影响严重，市场对我国未来经济增长的信心不足，加上中国股票市场近两年涨幅较大，上证综脂从2007年11月份最高的6 124.04点开始调整，一直到2008年10月份的1 771.82点，跌幅达71.07%。由于次贷危机过程中，金融机构损失较大，其股票成为资金大规模减持的重点。国外金融股价格大幅下降使国内投资者对国内金融股信心下降。虽然国内银行在次贷危机中损失不大，但在这次调整中，金融板块调整幅度一直引领大盘的走势。工行、中行、建行股票的跌幅也超过了60%。另外，香港作为开放的金融市场，国际金融市场对其影响是直接的，而香港股市中有大量内地上市公司的H股，香港股市的下跌必然通过比价效应引起内地A股市的下跌。
  （三）我国资本市场面临国际资本大量进出带来的风险
次贷危机的发生，使得美国、欧洲等发达国家8765432101614121086420MAR-07Sep-06MAR-06Sep-05MAR-05Sep-04MAR-04Sep-03MAR-03Sep-02MAR-02Sep-01MAR-01Sep-00MAR-00左轴：GDP同比增长（%）右轴：房指同比增长（%）图1 2000-2007年美国GDP和房价指数变化资料来源：彭博资讯MAR-08Sep-08MAR-09Sep-09MAR-00Sep-00MAR-01Sep-01MAR-02Sep-02MAR-03Sep-03MAR-04Sep-04MAR-05Sep-05MAR-06Sep-06MAR-07Sep-07次贷违约率（左轴）联邦基金利率76543210171615141312111098%图2 1998-2007年美国利率变化与房地产市场违约率变化数据来源：CEIC表1中国主要银行持有次贷资产情况工行中行建行次资总额12.26亿美元（ABS）49.9亿美元（ABS）10.62亿美元（ABS）评级AA-AAA、AA、AAA占总资产比例000.1%000.6%0.117%占总股本比例02.68%14.36%003.2%数据来源：各银行年报、季报。
    的金融市场发生剧烈动荡。由于资本的趋利性，使得会避开处于动荡中的发达国家的金融市场，而象中国、印度这样高增长的发展中国家，将成为国际资本寻求新的增长机会的发展中国家。所以这次金融危机使得国际资本从北美和欧洲向东亚流动。根据亚行的数据，在去年的次贷危机背景下，流入亚洲股市与债市的资金首次超过了流入美欧的资金，达4 500亿美元，比2006年增长了80%。由于近几年来，我国外汇储备高速增长，人民币升值预期增加，加上人民币利率与美元利率的倒挂现象，中国会对国际资本具有很强的吸引力。2008年1月份我国实际利用外资金融112亿美元，同比增长109.78%；1-2月，全国实际使用外资181.28亿美元，同比增长75.19%。由于至今没有一个对所谓的“热钱”的一个统计方法，这些外资里面有多少是热钱的流入，并没有一个准确的数字。
    国际资本如果通过投资实业，通过创造财富来获得资本的收益，那么资本的流入对拉动一国经济具有重要的作用；而如果国际资本通过金融市场大肆进行投机，以高风险博得高收益，那么最终会加剧国内流动性过剩，促使我国资产价格的泡沫的形成，隐藏着巨大风险。同时，当美国次贷危机好转，美元起稳，国际资本中的投机热钱势必大量撤离中国，将对我国金融体系造成重大冲击。当前，必须做好针对这种投机热钱的大量进出的防范，以免对我国金融市场带来严重的影响。
    三、对我国发展资本市场的启示
此次金融危机给我国的金融改革的警示是深刻的，对我国发展资本市场敲响警种。既要积极推进金融改革，充分发挥资本市场的资源配置作用，又要警惕各种风险的出现。既要敢于金融创新，又要不断完善金融监管制度，确保金融体系的安全与稳定运行。
    （一）金融创新是一把双刃剑
金融创新是2000年以来世界金融业快速增长发动机，正确利用其发现价格和套期保值的功能可以起到规避风险的效果；但如果投机过度，则金融衍生品又会带来巨大风险。近年来，随着金融自由的推进，金融创新和金融衍生品大量涌现。金融投资过度的依赖数学模型，其理论假设脱离市场真实情况，当市场出现系统性风险时，模型的假设和市场现实严重偏离，导致金融市场最核心的风险定价功能失效，引起金融产品的价格大幅波动，并通过金融衍生品的杠杆效应放大风险。金融创新使金融风险更为集中和隐蔽，增强了金融风险对金融体系的破坏力。金融创新工具在为单个经济主体提供市场风险保护的同时却将风险转移到了另一经济主体身上，对整个经济体系而言，风险只发生了转移，并没有被消除，风险仍然存在于经济体中。金融全球化促进了金融资本的自由流动，也使得金融风险全球性的转移。
    我国作为新兴市场国家，资本市场建设还不完善，市场发育不成熟，金融创新应该始终坚持安全与效率并重，把安全和风险控制放在重要位置。在风险可控的前提下，大力发展以实体经济为基础，资本市场发展为需求的金融创新。加强对已经推出的金融创新产品的风险监控，以审慎的原则择机推出创新产品，做到宁稳勿快。