关于西方学者企业现金持有行为理论模型述评

　　在权衡理论模型和信息不对称模型(优序融资理论模型)中，同一因素和现金持有量的关系存有差异，甚至完全相反。权衡理论模型中企业规模、现金流量与现金持有水平负相关，而在信息不对称模型正相关；财务杠杆与现金持有量在权衡理论模型中关系不明确，但在信息不对称模型中负相关。
　　(三)代理成本理论模型
　　1．管理者操控性代理成本模型　　代理理论认为，由于不对称信息的存在，管理者们和股东之间存在着严重的利益冲突，这导致管理者通常会从事一些以牺牲股东利益为代价或消费更多的额外津贴来增加私人利益的行为。管理者操控性代理成本模型认为，管理者持有大量现金就是一种能够达到增加个人私利的行为。首先，管理者通常会厌恶风险而持有过量现金，这有利于巩固管理者的既得利益和地位，因此反接管意图强的公司会持有更多的现金。其次，一方面管理者手中的大量现金使得管理者能投资那些不受资本市场欢迎和看好的项目，从而避免资本市场的监管。另一方面，管理者持有大量自由现金而不愿分给股东，给自己更大的自由空间去追求私利。
　　总的来讲，管理者操控性代理成本引致的问题，会增加企业总的代理成本，降低企业价值。当存在下面几种情况时，管理层会增加现金持有量：(1)外部股权非常分散时，公司会持有过量的现金。大股东的存在使得接管或代理权的争夺更为容易。(2)债务水平较低的公司会持有过量的现金。因为低债务使得公司很少受到资本市场监管。(3)那些通过改善反接管章程来保护公司控制权市场的公司将持有更多的现金，这使公司很少可能成为接管目标。另外，管理层持股比例对现金持有量也会产生影响。管理层持股能协调管理者与股东的利益冲突。但这也增强了管理层抵抗外部市场束缚的能力。
　　2．债务代理成本模型　　债务代理成本模型认为，当股东和债权人利益的不一致，或者不同债权人利益不同时，代理成本就会产生。债务代理成本主要包括：由于债权人对资本使用的严格限制，如对公司的现金流量实施契约控制，影响了代理人(管理者和所有者)的经营决策，造成公司的价值损失，如风险投资机会的丧失、资产结构的保全安排或有利的股利分配政策的无法落实等。该模型认为，债务代理成本的存在，使高杠杆公司发现筹集资金是很困难的并且成本昂贵。为了避免由于债务代理成本过高而不能筹集到资金去投资有价值的项目的情况发生，公司通常会选择低水平的财务杠杆或者持有更多的现金。
　　三、总结与启示
　　从上面的分析可以看出，国外学术界对现金持有行为的研究已经形成了丰富研究成果，一些学者用已有的理论对影响企业现金持有行为的因素进行了大量的分析，从不同角度做出了理论解释，但尚未取得一致的观点。从我们涉猎的有关影响现金持有行为的决定因素的经验研究文献来看，权衡理论模型得到了较多的支持。同时，实证研究支持了投资者法律保护程度越好，企业持有越少的现金的观点。此外，股权集中度与企业现金持有水平负相关在实证研究中得到一致支持；但经营者持股比例和现金持有量之问是负相关，还是非单调关系，理论研究和经验文献都还没有得出一致结论。西方上述研究结论能否移植到我国，还有待于检验，但国外研究的理论基础和研究方法无疑为我国的在这一领域展开深入研究提供参考。研究的问题可以有以下几个方面：(1)我国上市公司现金持有量是否适度，影响企业现金持有行为的因素是否符合西方的理论假说。(2)我国上市公司是否超额持有现金，超额持有现金的公司特征有哪些，以及公司持续性高额持有现金对公司绩效的影响有哪些。(3)投资者保护程度与现金持有决策的关系。在我国，投资者保护程度正在经历～个从弱到强的过程，随着投资者保护程度的加强，企业持有的现金水平也将呈现规律的变动。(4)公司治理与企业现金持有决策的关系。公司治理问题一直是我国研究的一个课题，但大多是从公司绩效这一角度来分析的，因此从企业现金持有行为的角度研究公司治理问题，发掘现金持有行为背后的治理意义，可能会为衡量我国上市公司治理机制的有效性提供新的思路。