浅析短期国际资本“广义货币供应量与经济波动

    5.1 短期国际资本流动影响实体经济的传导机制
　　由单位根检验可知，DGDP、DSCF和DM2三变量均为平稳序列（见表1），可以进行格兰杰因果关系检验。根据SC和AIC准则确定滞后期为2，检验结果见表2。
　　从表2可以看出，短期国际资本流动的变化量（DSCF）是广义货币供应量变化量（DM2）的Granger原因，但是广义货币供应量变化量（DM2）不是短期国际资本流动的变化量（DSCF）的Granger原因；广义货币供应量变化量（DM2）与实际国民生产总值变化量（DGDP）互为Granger因果关系；短期国际资本流动的变化量（DSCF）和实际国民生产总值变化量（DGDP）之间不存在显着的Granger因果关系。可以证明：短期国际资本流动不会对国民生产总值产生直接效应，但会通过影响广义货币供应量，进而对国民生产总值产生间接效应。该实证结论部分可以佐证前文理论模型中短期国际资本对实体经济的影响机制。
　　5.2 短期国际资本流动波动率与经济增长率
　　5.2.1 Granger因果关系检验
　　在确定短期国际资本净流动波动率（SCF_R）和经济增长率（GDP_R）这两个序列平稳的基础上（参见表1），本文运用2000年第二季度到2008年第四季度的数据，对两个变量的Granger因果关系进行检验，检验结果见表3。从表3的检验结果可知，短期国际资本流动波动率是经济增长率的Granger原因，但是经济增长率不是短期国际资本流动波动率的Granger原因。
　　5.2.2 脉冲响应和方差分解
　　为分析经济增长率对短期国际资本流动波动突发性变化的反应，本文利用VAR（2）模型给出经济增长率和短期国际资本流动波动率的脉冲响应图形和方差分解图形，分别见图2和图3。
　　经济增长率和短期国际资本流动波动率的交叉响应函数表明（见图2），短期国际资本流动波动率的非预期变化将迅速对经济增长率产生正向影响，随着时间的推移逐渐减弱，直至消失。但是，经济增长率发生变动对短期国际资本流动波动率影响不显着。
　　图3结果显示，造成经济增长率发生剧烈波动有20%左右是由短期国际资本流动波动率异动引起；同时，经济增长率发生剧烈波动对短期国际资本流动影响不大。
　　　6 结论
　　　本文构建起短期国际资本流动对实体经济影响的理论模型，并运用相关统计数据进行实证研究。研究结果表明，短期国际资本流动影响实体经济的渠道是：在短期内，短期国际资本流动显着引起广义货币供应量的变化，广义货币供应量的变化又会显着导致国内生产总值的波动。同时结合短期国际资本流动波动率与经济增长率的样本数据，实证检验发现短期国际资本流动的变动将引起经济增长率发生波动，脉冲响应函数的结果进一步证实了上述结论。通过方差分解，本文还发现造成经济增长率发生剧烈波动中有约20%是由于短期国际资本流动波动率发生异动所致。
　　　参 考 文 献：
　　［1］?Edwards S. Capital controls, capital flow contractions, and macroeconomic vulnerability［R］. NBER Working Paper, 2007.
　　［2］?Papaioannou E. What drives international financial flows? Politics, institutions and other determinants［J］. Journal of Development Economics, 2009, 88(2): 269-281.
　　［3］?Filer L H. Large capital inflows to korea: the traditional developing economy story［J］. Journal of Asian Economics, 2004, (15): 99-110.
　　［4］?Athukorala P C, Rajapatirana S. Capital flows and the real exchange rate: a comparative study of asia and latin america［R］. The World Economy, 2003, 26(4): 613-637.
　　［5］?Celasun O, Denizer C, He D. Capital flows, macroeconomic management and the financial system: the turkish case, 1889-1897［R］. World Bank Working Paper, 1999.
　　［6］?尹宇明,陶海波.热钱规模及影响［J］.财经科学,2005,(6):131-137.
　　［7］?唐旭,梁猛.中国贸易顺差中是否有热钱, 有多少［J］.金融研究,2007,(9):1-19.
　　［8］?王世华,何帆.中国的短期国际资本流动［J］.世界经济,2007,(7):12-19.
　　［9］?张谊浩,裴平,方先明.中国的短期国际资本流入及其动机——基于利率、汇率和价格三重套利模型的实证研究［J］.国际金融研究,2007,(9):41-52.
　　［10］?刘莉亚.境外热钱是否推动了股市、房市的上涨?——来自中国市场的证据［J］.金融研究,2008,(10):48-69.
　　［11］?张谊浩,沈晓华.人民币升值、股价上涨和热钱流入的实证关系研究［J］.金融研究,2008,(11):87-98.