微信分拆上市传闻 投行不信腾讯“自废武功”

　　江家岱

　　“老马疯了吗?去新加坡上市将使腾讯最具憧憬的业务逐渐边缘化。”

　　“去新加坡唯一的好处就是双重投票权，但腾讯股权架构稳定，马化腾无需担忧控制权问题。树大招风，很明显有人想借此打压腾讯股价。”

　　8月13日，一则微信将分拆上市的传闻引爆香港中环，不少投行确信自己不会被蒙在鼓里，基金经理对为何是新加坡则百思不得其解，分析师几乎打爆了腾讯IR热线。

　　全因13日，《China Daily》 引述腾讯内部消息人士爆料，出于监管和上市合规的考虑，腾讯基本放弃了香港和美国，选择新加坡作为微信上市地，并已开设办公室处理上市事宜。

　　腾讯发言人回应本报查询时说：“此为不实消息，我们不清楚这个市场传闻的来源。”新加坡交易所则表示，不便评论个别公司传闻，但该所一贯欢迎寻求国际影响力的公司赴新上市。

　　多家外资投行质疑消息的真实性。有投行亚太区IPO负责人向本报确认，从未听闻腾讯管理层有意分拆微信。该高管认为，腾讯现金流充裕，外资控股的结构多年未变;另一方面，微信刚启动商用化，短期无法贡献实际盈利，此时上市无异于“自废武功”，选择新加坡更是“无稽之谈”。

　　上市地：新加坡?

　　记者了解到，该消息人士来自腾讯内部，直接或间接参与了新加坡办公室的筹建。上述文章引述他原话说：“出于监管因素，腾讯放弃了最初选定的香港，也暂时搁置了新加坡、美国两地上市的建议，决定在新加坡单独上市。”

　　“从上市便利的角度来说，新加坡审批更快，也不需要中国证监会审批。为了促成单笔有影响力的IPO，新交所会不惜‘特事特办’，最快数月就可完成分拆。”香港丰盛金融资产管理董事黄国英表示，腾讯若急于分拆微信上市，新加坡无疑是个捷径。

　　按照新加坡交易所设定的量化门槛，未实现盈利的企业，若在上一个财年仅有营业收入，则根据发行价格计算的总市值不得低于3亿新元(约合人民币15亿元)。但在香港，要在主板上市，过去3个财政年度盈利最少须达5000万港元。

　　但问题在于，腾讯缺钱吗?

　　截至3月31日，季报披露腾讯母公司持有327亿现金净额，按年上升57%，约等于集团三个季度的总收入，同期资本开支仅10亿元。即使算上传闻中入股小米手机预计花费的20亿美元，其现金流仍非常“健康”。

　　一投行上市主管表示，新加坡上市的唯一好处就是，可以发行不具投票权的普通股，对于看重控制权的创始人颇具吸引力。但腾讯已由外资大股东控股多年，马化腾则一直减持公司股份，股权架构稳定。

　　翻阅港交所股东权益，南非传媒巨头Naspers透过其全资拥有的离岸公司MIH持有腾讯33.93%的股权，而创始人马化腾的股权则从IPO时近14%减至10.22%，另有JP Morgan持股约5%。

　　一位中资基金经理告诉记者，参照全球追踪MSCI亚洲指数的股票基金份额，香港上市的中概股占42%，其次为韩国20%，台湾、印尼等紧随其后。新加坡市场以制造业和房地产信托(REITS)为主，占股票基金组合比例不超过10%。微信分拆若舍近求远，将难逃被边缘化的结果。

　　质疑影响股价?

　　“且不论微信未盈利先上市是否合理，此时散播分拆传言很可能是想打压腾讯股价。” 前述投行IPO主管表示。

　　在移动互联网和微信商用化预期的双重刺激下，腾讯股价从年初的250港元一路飙升，最新收报于370港元，对比9年前IPO的价格3.7港元，整整翻了100倍，成为香港市场“股王”。

　　摩根士丹利预测，在最乐观情况下，腾讯股价未来10年最高可升至507.8港元，前提之一即是微信驱动的线上广告收入年复合增速超过20%。

　　“腾讯股价至少1/3的升幅来源于对微信商用化的预期，以目前全球近5亿注册用户的潜在价值计算，每人每月平均收入(ARPU)保守估计在正式商用化后可达5元，潜在年收入300亿元，相当于去年腾讯总收入的68%。”一位资深基金经理解读，若分拆微信，将大幅削弱腾讯股票的资产价值。

　　以网龙科技为例，投资者憧憬移动互联网带动游戏收入急升，股价从4月不足10港元最高暴涨至24港元。但当公司宣布以19亿美元出售91无线后，股价遭遇“滑铁卢”，3日跌幅超过20%，此后一直在18.5港元的低位徘徊。

　　同样的故事还出现在凤凰卫视。2011年5月，凤凰分拆旗下新媒体在纳斯达克上市，随后母公司股价随即“插水”，一路从4.57港元急跌至最低1.15港元;随后股价回稳，却始终在2至3.2港元的区间内横盘交易。