论我国企业资产重组中融资方式的选择
随着全球一体化的不断深入，国内既存在着机遇，也面临着挑战，要想在激烈的竞争中得到生存与，就必须对企业的资源进行合理的配置，即进行重组。企业资产重组得以顺利进行的保证是选择一种适合企业自身的融资方式或融资方式组合。
一、企业重组与融资的联系
重组，简单说就是企业资源的重新配置。这样的资源包括物质资源、人力资源和组织资源。资产重组的过程就是对上述三类企业资源进行重新配置的过程，它不仅涉及生产资源本身的调整，还涉及生产资源构成要素的调整。因此，资产重组涉及企业的方方面面，是一个全方位、多元化的系统工程。而融资的概念是既包括资金的融通，也包括有形资本和无形资本融通的新概念。从宏观上看，企业融资过程实质上就是社会资源的重新配置过程。显然企业重组与企业融资都是对资源的重新配置。因此它们两者之间也势必存在着密切的联系。二者在目的上是一致的，都是对资源的重新配置；所起的作用上也是相辅相成，互为方式互为结果的统一体。因此选用什么样的融资方式或是融资方式的组合既是融资的重点，也是确保企业重组得以成功的决定性因素。
二、企业重组中典型融资方式的选择
（一）杠杆收购
所谓杠杆收购是指收购方为了筹集收购所需的资金，向机构借款或发行高利率、高风险债券，并以被收购企业的资产为这些债务提供担保，同时用后者未来的现金流偿还债务的方式。这种方式是根据杠杆的原理，使收购方可以用少量的资金得到目标企业全部或部分的股权。
杠杆收购十分适合资金不足而又急于扩大生产规模的优势企业。因为杠杆融资是一种负债性融资，它的收购资金绝大部分是来源于外债，自己投入的股权资本只占收购资金很少的一部分。债务比率的提高以及股东权益比率的下降，使企业资本结构产生重大变化，增强了财务杠杆的效应，为企业带来了极高的股权回报率。通常在收购实现后的前两年，股权回报率会很高，但随着企业每年产生的现金流和偿付债务，资本结构又发生变化，债务比率的下降减弱了杠杆效应，因而股权回报率也逐渐快速回落，但总体而言，杠杆收购下的股权回报率仍然高于普通资本结构下的股权回报率。
杠杆收购还可以使企业获得税收优惠。因为杠杆收购中的债务资本往往占全部资本的90%～95%，甚至更高，而为此支付的利息可以在企业所得税前作为成本扣除，因而可以减轻企业的所得税负。如果目标企业在被收购前有亏损，这部分亏损还可以递延，冲抵被收购后各年份产生的盈利，从而降低纳税基础。另外对于银行而言，由于有被收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行乐意提供这种贷款。还有企业利用杠杆收购融资有时还可以得到意外的收益，这种收益主要来源于所收购企业的资产增值，因为在收购活动中，为使交易成功，被收购企业资产的出售价格一般都会低于资产的实际价值。再有，以杠杆收购方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰。因为进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良，效益低下企业的一种有效途径，同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力，进一步增强竞争能力。
但是，高收益与高风险共存，大量的债务融资也给杠杆收购的收购方带来了极大的风险。由于资本结构中债务比率过高，以及需要对债务资本的提供者支付较高的利率补偿，使得杠杆收购企业承受的债务压力极为沉重，如果管理部门在收购前后规划不周或收购后经营不善，很可能被债务所压垮。因此杠杆收购要有富有经验的投资银行积极参与，企业自身的管理层也要拥有较高的管理水平。
(二)分拆上市融资
企业分拆是指母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东。从而在上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。最终出现两家独立的、股权结构相同的公司。如果新的分拆企业发行新股并上市，则其行为就是分拆上市。目前我国资本市场所热衷的分拆上市，是指已上市公司分拆其部分业务另行上市。我国证券市场上近年上市的新企业大都是其集团公司分拆上市的子公司。其中迄今为止最大一起IPO―中石化的发行就是石化集团分拆资产上市的典型案例，其筹资额达到118亿元人民币之多。分拆上市适用于那些要全面的突出优质业务单位的经营业绩和盈利能力，以此来吸引投资者投资的企业。
虽然分拆上市具有诸多的优势，但这种融资方式的使用也受到一定条件的限制。所以在选择时要考虑以下几点：一是要明确分拆的目的，不可认为分拆上市为“圈钱”的工具。二是分拆上市几乎不可避免的会造成一定程度的股权稀释，要重视因股权稀释带来的外来威胁。三是确保在可预见的一段时期内分拆业务的市盈率高于母公司。四是确保母公司与子公司现金流量的平衡。
(三)托管融资
企业托管，在我国还处于发展阶段，但从它已在一些国家付诸实践并取得了一些成效和经验的事实来看，这种非主流的资本运作模式已逐渐被大家所认同。尤其值得关注的是：它同我国现阶段的国情颇为相融，与收购和兼并方式相比较，托管回避了企业体制可能改变这一敏感问题，为企业改革实实在在地开辟出了一条崭新的途径。大量的实践充分表明，无论是对有较强经济实力想要实现低成本扩张的企业而言，还是对以搞活国有企业为最终目的的政府来讲，托管都不失为一种既积极又稳妥的方式。
三、融资方式选择的基本原则
（一）尽量降低融资成本
融资意味着需要付出成本。融资成本是指企业为了取得并使用资金而付出的代价。对于融资成本的计算使用较多的是相对数。即资金成本率，它表明使用不同的融资方式筹集相同数量的资金所需付出的不同代价。
（二）确定最佳的融资期限
企业融资方式按照期限来划分，可分为短期和长期融资。如何在两者之间选择，主要取决于融资的用途和融资人的风险性偏好。
从资金用途上来看，如果融资时用于企业流动资产，则根据流动资产具有周期快，易于变现，经营中所需补充数额较小及占用时间短等特点，应选择各种短期融资方式，如商业信用、短期贷款等；如果融资时用于长期投资或购置固定资产，则根据这类用途要求的资金数额大，占用时间长的特点，要选择中长期融资方式，如长期贷款、企业内部积累、租赁融资、发行债券、股票等。
（三）尽可能保持企业的控制权
企业在筹措资金时，经常会发生企业控制权和所有权的部分丧失，这不仅直接影响到企业生产经营的自主性、独立性，而且还会引起企业利润的分流，原有股东的利益遭受巨大损失，并可能会影响到企业的近期效益与长远。因此，在考虑融资的代价时，只考虑成本是不够的。当然，在某些特殊情况下，也不能一味固守控制权不放。比如，对于一个急需资金的小型高科技企业，当他在既面临某一风险投资企业低的巨额成本投入，但要求较大比例控股权，又面临企业濒临破产的两难选择时，一般来说，企业还是应该从长远发展的角度来考虑，在股权方面适当做些让步。尽管如此，在进行融资决策时，还应当以保持企业的控制权为重。
（四）降低融资风险
融资时仅考虑到融资的资金成本和企业控制权是不够的，企业融资时必须要高度重视融资风险的控制，尽可能选择风险较小的融资方式。比如东南亚的金融危机，对整个亚洲以至全球的造成了巨大的影响，而这场危机爆发的一个重要原因就是东南亚一些国家的债务危机累积所致。在企业融资过程中，选择不同的融资方式和融资条件，企业所承受的风险大不一样。比如，前文所谈到的三种融资方式，就存在着自身特有的风险；杠杆收购融资要面对很大的债务压力，有操作不善无法还债的风险；分拆上市融资有股权被稀释，控制权易手的风险；再有托管融资方式，虽然较前两者所承担的风险较小，但仍然有受托不善需要依照合同赔付的风险。
（五）选择有利于提高企业竞争力的融资方式
企业融资通常会给企业带来以下直接影响：第一，通过融资，壮大了企业资本实力，增强了企业的支付能力和发展后劲，从而减少了企业的竞争对手。第二，通过融资，提高了企业信誉，扩大了企业产品的市场份额。第三，通过融资，增加了企业规模和获得能力。但是，企业竞争力的提高程度，根据企业融资的不同方式，融得资金的不同使用效益而又有很大差异。比如，股票融资，通常初次发行普通股并上市不仅会给企业带来巨大的资金融通，还会大大提高企业的知名度和商誉，使企业的竞争力获得极大提高。因此，进行融资决策时，还要兼顾选择最有利于提高企业竞争力的融资方式。
以上的基本原则是企业在对多个融资方案进行选择时的出发点。除此之外，还要考虑到各种融资方式的特性。特别是前文提到的几种较新的企业重组时常用到的融资方式，由于它个性较强，就需要更好的将选择的基本原则与其自身的特点相结合来考虑。以求寻找到适合企业自身发展的融资方式。
四、结论
在经济体制改革不断深化的今天，如何选择一种适合本企业的融资方式或融资方式组合，对于进行重组的企业显得格外的重要。由于我国在这方面起步较晚，对于一些新兴的融资方式的认识往往还停留在理论层面或国外的成功经验上。其在国内的运用，企业自身还不能很好的掌控。因此这就要求企业要充分地发挥主观能动性的作用，深入了解各种融资方式的特性，积极寻求融资机会，根据企业的内外环境，依照融资方式选择的一般原则，确定出最佳的融资方案，促进企业重组的顺利进行。
